宏观大类周报：境外资产持续调整 A股风景独好

　　策略摘要

    　　商品期货：农产品、贵金属逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）中性；股指期货：谨慎偏多。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　上周境外央行宏观事件不断。6 月16 日美联储宣布议息会议结果，会议整体符合预期，超预期的部分在于鲍威尔表示下次会议还可能会加息75bp。考虑美债10Y 利率已经一度逼近3.5%，截至6 月17 日利率衍生品已经计价年内基准利率再加息7、8 个25bp 接近3.5%-3.75%，我们认为，短期至少在6 月CPI 公布前，紧缩预期进一步升温的空间已经很小。除了美联储外，上周欧洲和日本央行也发生了一定波折。6 月15 日，日本10年期国债期货两度触发熔断，且日本央行6 月17 日决议仍坚持当前超宽松货币政策，日元和日债波动的核心焦点在于日本央行能否维持宽松政策。欧洲央行则召开了临时会议，讨论了部分国家国债利率快速上升的问题，其中10 年期的意大利国债利率再度攀升至4.17%的高点，意大利和德国国债利差重新扩大至2.4%，至2020 年初以来的最高水平，而历史上的欧洲危机期间两国利差最大值为2012 年7 月19 日的5.36%，但欧洲央行的临时会议并未商讨出结果。据媒体报道，德国财长与欧洲央行就欧元区债市风险发生了分歧，在会议上表示“目前市场没有特别的风险”。多重因素冲击下，欧美等国股指出现了明显的调整。

    　　近期国内稳增长的信号愈发明朗，一方面是政府稳增长决心凸显，4 月29 日政治局会议释放积极信号；5 月25 日总理在全国电视电话会议上凸显当下稳增长的决心，随后不少地方政府纷纷跟进出台稳增长政策。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。5 月各项经济数据均有乐观信号，5 月制造业PMI 各大分项全面回升，5 月的信贷数据也录得改善。高频数据也有小幅改善。中观的5 月国内挖掘机销量同比下滑幅度有所收敛。

    　　微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善，并且基建6 月专项债新增或超万亿。并且统计局公布的30 城地产成交数据有企稳改善。综合来看，目前基建发力明显，地产仍维持低位筑底。

    　　国内经济预期改善、货币边际宽松给予A 股较强支撑，尤其是全球股指调整的背景下，A 股走出独立行情。内需型工业品（化工、黑色建材等）还是需要回归到国内需求的边际改善情况，以及关注未来的限产预期。

    　　上周美国政府加强了应对通胀政策，拜登呼吁炼油企业提出增加汽油供应的具体想法，　　同时政府高层官员正在考虑对成品油出口加以限制，并且媒体还报道8 月OPEC+在2020年所有削减产能恢复后，还将有进一步增产的可能，消息使得原油价格快速回落，并带动整体商品的调整，短期需要继续跟踪事件的进展；有色商品方面，全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平，可以关注欧洲天然气价格再度抬升后的影响；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF 持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

    　　风险

    　　地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。