杉杉股份(600884):业务聚焦 负极携手偏光片再出发

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:陈传红 日期:2022-06-20

  投资逻辑

      非核心资产剥离&股权激励计划发布,公司治理持续优化。公司是老牌负极行业龙头,至今完成了从服装-锂电材料-多元化布局-业务再次聚焦的发展更迭。2020 年开始公司战略布局偏光片业务,清理非核心资产,业务逐步聚焦。2022 年2 月,公司发布22-25 年股权激励计划,覆盖负极&偏光片员工440 余人,负极业绩目标复合增速53%,偏光片业绩目标复合增速14%。

      激励计划范围广、业绩目标较高,彰显公司长期发展信心。

      负极:一体化加码&硅负极领先,负极龙头有望回归。公司是负极行业最早的一批企业,具有深厚的技术底蕴。公司一体化布局加速&具有厢式炉技术,到22 年底有望形成19.4 万吨石墨化及28 万吨负极产能。硅负极技术壁垒更高, 4680 电池助推硅负极放量,2025 年硅负极需求有望超7 万吨。

      公司处于硅负极行业第一梯队,客户认证&产品指标走在行业前沿,有望率先受益硅负极放量。

      偏光片:本土化持续推进,市占率有望进一步提升。公司2020 年发布定增方案募投30 亿元用于收购LG 偏光片业务,标的为行业龙头,全球市占率超20%。从下游看,目前LCD 主要应用为电视,占比约90%,我们认为由于性价比&寿命优势,短期内LCD 仍为主流。从格局看,随着下游LCD 面板产能重心逐步向中国大陆迁移,公司有望凭借本土供应优势进一步提升市场份额。

      投资建议及估值

      公司负极引入战投&一体化持续降本,偏光片份额有望进一步提升。我们预计22 年扣非归母净利润同比21 年(18.9 亿)+73%,2022-2024 年公司归母净利润分别为32.5、42、51.3 亿元,对应EPS 为1.51 、1.94 、2.37元,对应PE 为17.3、13.4 、11 倍,给予公司22 年25 倍估值,对应目标价为37.8 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险

      下游需求不及预期风险,行业竞争格局恶化风险,公司产能建设不及预期风险,新客户拓展不及预期风险,股东质押、冻结风险。