紫光股份(000938):集团重整雾霾将散尽 多重利好曙光在前方

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:李宏涛 日期:2022-06-19

  1.经营发展向好,集团重组将落地。1)紫光股份近几年通过外延并购、内部整合,逐步由最初以ICT 分销为主的紫光数码公司拓展成为了以交换机、服务器、数字化解决方案为主的ICT 全产业链公司,包括网络、5G、服务器、交换机、路由器业务(新华三)、云平台业务(紫光云)、软件开发(紫光软件)、ICT 分销(紫光数码)、存储产品(紫光西数);2)2021年度公司总营收676.38 亿元,同比增长12.57%,实现净利润37.92 亿元,同比增长23.75%,营收与净利润增速较去年同期分别有所提升;2021 年公司毛利率、净利率分别为19.52%、5.61%,毛利率轻微下降,净利率稳健回升;2021 年度销售费率与财务费率轻微上升,管理费率自2018 年明显下降后保持稳定;3)重组靴子落地,相关风险基本解除,1 月17 日,确定紫光集团裁定方案,目前进入了重组执行期。审批完成之后会进入交割阶段,目前紫光集团的股权还没进入实体交割。至此伴随紫光集团重整计划获法院裁定批准,相关风险基本解除,公司激励机制等有望进一步优化。我们认为,新控股方对新兴产品的布局及投后管理具有丰富经验,在芯片、通信设备等细分赛道上有很多布局和资源,与紫光股份的发展方向高度契合,且将深度参与到紫光集团和下属企业的运营管理,利好公司后续发展。

      2.聚焦云智原生,打通芯云网边端产业链。1)公司全面布局ICT 产业。2018 年、2020 年,新华三发布AI forALL、AI in ALL技术战略,2021 年全面整合产品线升级为云智原生战略,推出数字大脑2021、紫光云3.0,构建起了以智能计算、智能存储、智能联接、智能终端,业务覆盖芯-云-网-边-端,打造加速数字化变革的云智原生能力,IT 侧业务稳居国内前三,CT 位于国内一二梯队,增长空间广阔;2)公司全面深耕ICT 产业。ICT 基础设施及服务占公司营业收入比重达到61.13%,其中服务器领域近年稳居国内前三,研发的机架式服务器、刀片服务器、塔式服务器满足了主流业务需求;交换机、企业级WLAN 稳居国内第一梯队、企业级路由器市场份额第二;3)公司立足ICT 产业,逐步向数字化转型业务拓展。通过体系优化、生态融合、模式破局、营销创新四方面构建数字化转型业务能力,包括成立行业BG 和商业BG 下沉数字化战场、借助合作伙伴力量拓展商业蓝海、建立地方合伙人制度形成资源的聚合效应、开通线上商城打通端到端的资源服务等。

      3.受益东数西算,数字化场景协同成长。当前,东数西算已经全面启动,要求服务器进一步高功率化,且枢纽内新建数据中心pue 不超过1.25,我国也已发布了《十四五

      数字经济发展规划》,据有关机构测算,2021 年,我国数字经济规模将达8.5 万亿美元。我们认为数字化浪潮下,公司未来发展将更加值得期待,一方面公司已具备技术和项目双重护城河,技术护城河方面,公司专利申请总量累积超过12,000件,其中90%以上是发明专利。公司在网络、服务器、存储、云计算、安全等重点领域已掌握核心技术;项目护城河方面,公司已在政府、建筑、金融、互联网、能源、教育、医疗等众  多领域开展信息化建设升级和数字化转型,金融侧已服务90%以上中国金融机构,交通侧已服务全国 46 个城市的 275 条地铁线路;另一方面,公司已具备全方位数字化解决方案的能力,公司是典型的ICT 平台型公司,在面向行业数字化转型中,云平台的搭建是企业的必选项,但企业尤其是集团企业的信息化改造一定是以基于网络的改造为基础,紫光股份依托于网络侧优势向上延伸,并以网络、数据为出发点,提供SDN、虚拟化、分布式存储等云平台功能,形成了面向各行业的一体化解决方案。

      4.投资评级与估值:我们预计公司2022~2024 年可实现营收为789.00 亿元、919.45 亿元、1071.80 亿元,归母净利润为26.48 亿元、32.08 亿元、39.24 亿元,对应PE 分别为19/16/13 倍,考虑到公司在ICT 领域全产业链布局,未来业绩增速潜力巨大,给予公司强烈推荐评级。

      5.风险提示:

      5G 建设应用进度不及预期;数据中心、消费电子等下游需求不及预期;受疫情影响政府数字化项目滞后。