综合金融服务行业周报：看好保险股估值修复的持续性

投 资 要 点um：2022年以来日均股基交易额超1 万亿，6 月环比有所回升，重回万亿以上，两融余额及市场活跃度环比均有所改善。资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。3 月以来寿险新单保费已显著改善，中长期仍看好康养产业发展；十年期国债收益率降至2.8%以下，如果未来经济预期向好、长端利率持续上行，资产端压力有望缓解。公司推荐：东方财富、中信证券、广发证券、中国人寿、中国平安等。

    非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2022 年6 月13 日-6 月17 日）券商行业、保险行业、多元金融行业均跑赢沪深300 指数。保险行业上涨5.17%，证券行业上涨2.19%，多元金融行业上涨1.88%，非银金融整体上涨3.33%，沪深300 指数上涨1.65%。

    证券：交易量回升，市场持续回暖；沪深交易所强化可转债交易监管。1）2022年6 月两市交易额同比环比均有改善。2022 年6 月日均股基交易额为11443 亿元，同比+8.6%，环比+26.6%，两融余额15600 亿元，同比-12.6%，环比+2.5%。

    2）沪深交易所强化可转债交易监管，明确涨跌幅限制、准入要求。两交易所发布《可转换公司债券交易实施细则（征求意见稿）》以及《关于可转换公司债券适当性管理相关事项的通知》。明确首日57.3%和-43.3%，次日起20%的涨跌幅限制，增设“2 年交易经验+10 万元资产量”的准入要求。我们认为，《交易细则》和《适当性通知》有利于进一步强化可转债投资者适当性管理，保护投资者合法权益，防止过度投机炒作、维护可转债市场平稳运行。3）中证协发布2021年证券公司经营业绩排名情况，行业业绩持续改善。2021 年度证券行业实现营业收入4968 亿元，实现净利润2219 亿元。行业ROE 为9.23%，较上年提高1.4pct。投行业务收入700 亿元，同比增长4.3%；经纪业务收入1530 亿元，同比增长19.6%，其中代理销售金融产品收入191 亿元，同比增长51.7%；资产管理业务收入284 亿元，同比增长9.0%。4）2022 年6 月17 日券商行业平均估值1.2x 2022E P/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如东方财富、中信证券、广发证券等。

    保险：负债端边际改善，攻守兼备。1）上市险企披露5 月保费，产寿险增速均提升。上市寿险公司5 月单月保费同比+5.1%，较4 月增速+5.1pct，预计新单保费增速亦明显改善。人保寿险、人保健康险5 月单月长险首年保费分别同比+18.2%、-22.8%。上市产险公司5 月单月保费合计同比+7.4%，较4 月增速+5.2pct。人保车险增速转正，我们判断主要受疫情缓和、汽车产销情况改善所致。2）银保监会披露保险行业4 月末行业相关数据，寿险单月保费增速转正，车险业务短期承压。4 月末行业投资资产规模达23.63 万亿元，较年初+1.7%。

    银行存款/债券/股票和基金/非标等分别占比11.8%/39.8%/11.9%/36.5%，股票和基金4 月末占比较年初-0.8pct，债券+0.8pct，银行存款+0.5pct，非标-0.5pct……3）基本面已有所改善。我们预计3 月以来新单保费已显著改善；十年期国债收益率降至2.8%以下，我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望上行。2022年6 月17 日保险板块估值0.36-0.78 倍2022E P/EV，处于历史低位，行业维持"优于大市"评级。

    多元金融：1）信托：政策红利时代已经过去，进入平稳转型期。2021 年末，信托资产规模为20.6 万亿元，同比+0.3%。信托主业表现稳健，2021 年实现经营收入1208 亿元，同比-1.6%；利润总额602 亿元，同比+3.2%。2）期货：全国人大常委会表决通过《期货和衍生品法》，自2022 年8 月1 日起施行。2022 年3 月全国期货市场成交量为6.63 亿手，成交额为57 万亿元，同比分别下降17%及5%。2022 年3 月期货公司净利润12.29 亿元，同比增加22 %。

    行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐东方财富、广发证券、中国平安、中国人寿等。

    风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。