策略周报:独立不惧 把握结构性机会

类别:策略 机构:中航证券有限公司 研究员:董忠云/王茹丹 日期:2022-06-19

核心观点:

    截至6 月16 日,国家统计局已公布了5 月经济数据,根据5月最新数据,我们构建的中航中国经济周期指标和GDP 累计同比同步显示中国经济在5 月出现拐点,开始正式由衰退步入复苏的周期,但当前反弹幅度仍较低。

    这一结论在近期的经济数据中也有所验证。本周统计局公布的5 月的经济数据显示目前经济动能正在自4 月低点恢复,但仍然存在着居民和企业预期较弱、出口高增速持续性存疑、房地产行业持续低迷、制造业企业成本高企等隐忧。经济恢复的压力仍然较大,复苏力度有待后续数据的检验。我们预计6 月将是政策效果和经济复苏动能的重要检验阶段。短期内A 股的上行仍会较为曲折,市场整体将以结构性机会为主。

    中长期,在经济复苏的大背景下,A 股的持续上行较为确定。

    6 月15 日美联储宣布加息75bp。虽然此次加息75 个基点并未与市场进行事前沟通,但符合市场预期。随着美联储加息落地,预期内的利空兑现。对于A 股而言,美国加息之后,不确定性下降。短期来自于情绪方面的扰动结束后,市场已重新回到原来的趋势上。国内基本面恢复是否符合预期是决定A 股韧性的关键。不同于美国的收紧,我国自今年以来采取的一系列宽松货币及财政政策,包括降准、专项债增发以及各行业的稳增长措施都是助力A 股摆脱美国震荡影响,走出独立行情的重要因素。从市场表现来看,虽然10 年期美国国债收益率在6 月14 日曾一度暴涨至3.49%,但是人民币汇率依旧保持稳定,外资持续流入中国市场。近期,赚钱效应浮现吸引资金加速入场,A 股的成交量已显著回升。经济数据支撑下,我们对后市保持乐观态度。

    但值得警惕的是,目前全球与通胀作斗争的并非只有美联储,全球各央行都在收紧货币政策以对抗高企的通胀。随着全球流动性拐点的出现,利率整体进入回升期。这将导致全球风 日

    险资产的定价逻辑发生重大转折 – 高估值风险资产可能被持续抛售,新兴市场股债及外汇市场可能同时承压。因此,中期仍需警惕全球收益率上行、市场风险偏好下降可能对A 股产生的传染效应。

    另外,各国通过收紧货币政策来抑制通胀的努力意味着全球范围内超宽松货币环境助推经济增长的时代正走向尾声。中期,全球经济增长放缓所导致的外需疲软或影响部分A 股的长期盈利。在此情景下,投资者需把握市场的结构性行情,更多布局于内需消费类以及中期预期持续向好、可以获得稳定收益的板块及行业。

    从技术层面来看,A 股从4 月底至今已延续了将近两个月的反弹行情,市场也开始担心一些热门赛道拥挤度过高的问题。

    我们使用换手率构建的各行业交易拥挤度指标显示当前汽车以及上游的基础化工、石油石化和煤炭行业拥挤度较高,或有回调风险。展望后市,投资者在追求超额收益的同时,也需警惕个别赛道交易过于拥挤引发的回调风险。结合基本面因素来看,电力设备、交通运输、机械设备以及国防军工行业当前逻辑较强,交易较为活跃且没有过度拥挤,在政策的扶持下可能仍有一定的上行空间;电子、通信、医药生物和食品饮料行业未来可能会随着基本面的改善以及交易热度的回升而有所反弹。

    投资建议:风格方面,美债收益率对A 股风格具有一定的指示作用,本周美联储加息75bp 符合市场预期。短期内,美债收益率大概率会再次见顶回落,成长股依然有一定的配置价值。板块方面,在国内疫情持续改善的背景下,可重点关注疫情反转后的消费和制造业板块投资机会。建议配置受益于复工复产、使用场景增长而景气预期改善的行业,例如上海复工复产有序推进后逐步修复的物流、消费行业;当前稳增长政策的实施效果开始在经济数据中有所体现,围绕稳增长政策布局的基建相关领域具备长期的确定性,其中,新基建领域因具备成长及稳增长双重属性,更具配置价值。

    风险提示:国内政策推行不及预期;海外流动性收紧超预期。