豫园股份(600655)：快乐消费潮头立 风物长宜放眼量

公司秉承快乐基因，迈进全球一流家庭快乐消费产业集团。公司前身为上海豫园商场，1992 在上海证券交易所上市，是当时“老八股”之一。

    2018 年重大资产重组后，在复星集团的赋能下，公司凭借强大的运营管理能力，加快打造家庭快乐消费产业集群，主要业务包括珠宝时尚、商业管理、文化食饮、国潮腕表、美丽健康、复合功能地产等板块。

    产业运营：消费赛道纵深布局，品牌资源极其丰富。公司产业运营业务营收占比过半，不断挖掘、进入、高成长、高频消费、高毛利赛道，品牌资源丰富，凭借强大的运营管理能力把“三高”赛道真正转化为推动公司业绩和价值提升的新增长点。（1）时尚珠宝：根据Euromonitor 数据，2016-2020 年中国珠宝钻石行业规模CAGR 为10.0%，目前为全球第二大珠宝市场，公司旗下黄金珠宝品牌多样，包括自有品牌老庙、亚一和外延收购品牌露璨等，2

    016-2021年时尚珠宝板块CAGR 为15.13%。

    （2）酒业：2016-2020 年白酒产量CAGR 为-14.1%，吨价CAGR 为15.0%，行业已经从增量市场逐步过渡到存量竞争市场。公司2020 年开始进军白酒领域，陆续收购金徽酒、舍得酒业并初显成效。2021 年舍得营业收入同比增长83.8%，业绩表现亮眼。（3）文化食饮：包括松鹤楼、春风松月楼、绿波廊、上海老饭店等老字号，其中松鹤楼面馆截至2021年底在全国已开设81 家门店，未来有望进一步加快开店步伐，为整体收入贡献增量。（4）美丽健康：化妆品行业空间广阔，2016-2021 年化妆品类商品零售额CAGR 为12.62%，公司品牌包括AHAVA、WEI 和XWAY 等，2021 年化妆品业务销售额4.87 亿元，同比增长13.1%。（5）国潮腕表：旗下包括两大国内知名腕表品牌“海鸥表”和“上海表”，2021 年上海表销售收入破亿，品牌声量不断提高，未来营销继续发力有望实现品牌复苏。各板块相互赋能，产业间协同效应明显，未来有望加快打造布局全球的家庭快乐消费产业集群。

    物业开发销售：创新模式打法，反向赋能产业发展。公司涉地业务的核心是承载豫园的大消费产业，为豫园的各种产业提供多元的线下场景，实现产业和城市能级的同步提升。我们预计未来随着全球疫情逐步改善，出境游将出现恢复性增长，公司度假村业务也将恢复高增。

    盈利预测与投资评级：公司产业运营基础良好，产业投资亮点频出，凭借丰富品牌资源和强大管理能力，将加快打造全球一流的家庭快乐消费产业集团。我们预计公司2022-2024 年收入分别为559.73、626.48、702.98亿元，同比+10%、12%、12%；归母净利润分别为43.52、49.43、55.75亿元，同比+13%、14%、13%，采用分布估值法，我们给予23 年市值500.06 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：金价波动风险；黄金珠宝消费需求疲软；门店扩张不及预期。