丽尚国潮(600738)公司深度研究：参股旅投黑虎发力跨境电商 传统主业修复可期

投资要点：

    乘海南发展之东风，参股旅投黑虎进军跨境电商。近年来，海南旅游业高速发展，跨境电商增长迅速。公司受让海旅免税子公司旅投黑虎39%股份，成为其第二大股东。黑虎立足海南旅游市场，共享大股东海旅免优质供应链资源并享受国资免税品牌背书，同时获得公司在线下零售门店经营运营赋能。目前黑虎线上线下渠道建设共同发力，已经与海旅免税共同形成多点布局、多点覆盖的态势，未来跨境电商业务动力充足。

    国资入主战略升级，跨境电商等新零售业务成新看点。公司自2020年丽水国资入主以来着力推进战略转型升级，通过成立产业基金、控股子公司等方式，积极拓展新零售业务，其中参股公司丽尚美链积累多年供应链经验，兼具上游采购和下游渠道优势，2022Q1 营收达1865 万元，规模已经放量。随着战略升级不断推进，新零售业务贡献得到凸显，2022Q1 公司新零售收入达到2021 年全年4.55 倍。

    核心资产质地优秀且盈利稳健，有望随疫情修复迎来复苏。公司发展新零售业务的同时，维持专业市场管理与商贸百货零售业务稳健经营。2021 年，专业市场业务不断提高续租率和出租率，营收业绩同比增加，毛利率持续提升，贡献主要利润。受疫情停业影响，商贸百货零售业务收入同比下降，但毛利率有所提升，将借力旅投黑虎供应链资源，形成产业协同。公司传统业务资产质地优越、经营经验深厚，未来传统业务正常经营随着疫情平息得到保障，收入有望提升。

    盈利预测：公司受让海南领先的跨境电商平台旅投黑虎39%股份。

    旅投黑虎享受大股东海旅免税优越的供应链资源和国资免税品牌背书，跨境业务有望放量。疫情冲击不改核心实体资产优越质地，传统业务也将随疫情逐步平息得到改善。我们预计2022-2024 年公司实现营业收入12.25/14.74/16.33 亿元，归母净利润1.99/2.98/3.43 亿元，对应估值28.98/19.40/16.85 xPE。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险提示：海南旅游零售市场竞争加剧；跨境电商发展不及预期；疫情反复阻碍线下实体经营；宏观经济下行抑制消费能力；产业投资并购不及预期。