中钨高新(000657)深度：硬质合金工具龙头 钨丝金刚线业务加速

　　投资要点：

    　　五矿集团旗下钨产业一体化管理运营的平台型企业。公司依托完整的产业链竞争优势，着力建设从矿山、冶炼、精深加工于一体的产业体系，实现了产业链上中下游的全覆盖经营，专业从事硬质合金、高新材料及高端制造所用工具的生产制造。公司产品门类齐全，下游应用领域广泛，重点应用于航天航空、汽车、通用机械、电子信息等领域。2016-2021 年，公司的营业收入年复合增长率达18.4%，利润年复合增速达108.8%，毛利率在20%水平附近波动，净利率持续改善。

    　　数控刀具：株钻公司产品技术国内领先，有望引领国产替代进程。在机床数控化升级趋势和国产化进程不断加快的背景下，我国数控刀具行业有望迎来蓬勃发展。株钻公司作为国内数控刀具龙头企业，在刀片产量和专利保有量等方面均领先国内同行，未来有望引领国产替代进程。2021 年株钻公司数控刀片产销量超1 亿片，自硬公司释放数控刀片年产能1000 万片，公司2021 年数控刀片产量达1.09 亿片。2022 年株钻公司将新增精密切削刀片产能1000 万片，主要应用于航空航天和汽车领域，自硬公司规划新产能1000 万片，公司产能稳步扩张。

    　　PCB 工具：金洲公司PCB 微钻市占率全球第一，工具需求提升下2025 年微钻产能有望突破7 亿只。金洲公司是全球领先的微型工具企业，主营PCB 微钻、铣刀和特殊精密刀具等，营收和净利率均处于行业领先地位。在3C 电子等下游领域发展驱动下，PCB 行业产值稳健增长，PCB 用微型刀具需求持续提升。金洲公司计划采取小幅高频策略进行扩产，预计到“十四五”末产量超7 亿只。

    　　光伏切割用细钨丝：把握细线化趋势，自建年产100 亿米细钨丝产销布局光伏切割业务。

    　　在金刚线细线化趋势下，钨丝因为具备强度高、耐磨等特点有望对现有金刚线基材高碳钢丝进行替代，我们测算2025 年钨丝市场空间有望超70 亿元。公司2022 年新建年产100亿米细钨丝产线，预计2022 年底投产，2023 年起贡献收入，公司有望迎来新增长曲线.

    　　首次覆盖，给予买入评级。预计公司22-24 年归母净利润分别7.02、9.56、11.70 亿元，公司目前股价（2022/6/16）对应22 年PE 为24X，22 年可比公司PE 均值为33X，估值上涨空间39%，且考虑到：1）株钻公司数控刀片产能和技术国内领先，逐步缩小与欧美企业的差距，叠加公司积极小步快跑扩充产能，未来盈利能力有望持续提升；2）金洲公司PCB 微钻技术全球领先，在不断突破现有技术的同时公司积极扩产，在PCB 产值稳步增长的背景下贡献营收和业绩；3）公司规划细钨丝产线布局光伏切割领域，当前细钨丝产品供不应求，未来产能扩张将贡献新成长。因此，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险；技术研发成果不确定的风险；新冠肺炎疫情和汇率波动的风险；钨丝渗透率不及预期的风险。