长虹能源(836239)：碱性电池稳增长 高倍率锂电池加速国产替代
报告摘要
长虹能源专注于碱性锌锰电池与高倍率锂离子电池的研产销。公司已经形成了“碱电+锂电”的双产品体系，和众多世界500 强企业结成了战略合作伙伴关系，公司的产品已经直接或间接销往世界100 多个国家和地区。2017-2021 年公司营收/净利润CAGR 分别为39.4%/47.1%，2022 年Q1 公司的营收9.60 亿元，同比增长46.8%，归母净利润0.56 亿元，同比增长8.14%，在原材料成本及疫情扰动下仍保持增长态势。
碱性电池：稳步增长，扩产巩固行业地位。
1.碱锰电池百亿市场稳中有升。根据Fortune Business Insights 的报告，2020 年全球碱性电池市场规模为75.8 亿美元，2021-2028 年市场预计从2021 年的77.6 亿美元增长到2028 年的108.6 亿美元，CAGR4.9%。我国2019 年碱性电池出口数量110.57 亿只，占全球产销量的37%，但出口金额占全球市场比例仅为13.2%。除南孚电池外，我国企业多以OEM 方式参与竞争，碱电产业链的利润更多集中在品牌方。
2.技术国际领先，客户稳定性高。公司主要指标均超IEC 标准和国家标准50%以上，达到国内外同业公司的技术领先水平。公司已经成为一些全球一线品牌商客户的主力供应商且客户稳定性较高。
3.放量维持市场地位，提质增效+品牌培育。公司通过2021 年募投资金投产，将自主研发设计新建及改造新型碱锰电池高速智能化生产线12 条，形成年产15 亿只无汞环保碱性锌锰电池的制造能力，预计募投将带来翻倍扩产。同时公司通过自主研发650 只/min 高速产线及加强品牌培育，强化竞争优势。
锂电池：放量高增，全球市场份额扩张
1.下游需求提振与国产替代趋势下的行业高景气。电动工具、吸尘器等领域锂离子电池渗透率将持续上升， EVTank 统计数据显示， 2020 年中国无线吸尘器用锂离子电池的需求量4.3 亿颗，同比增长40.24%；GGII 数据显示，2021 年国内电动工具用锂电池出货11GWh，同比增长96%。
详解电动工具锂电池市场：
1）受欧美地产相关行业发展、无绳化渗透率提升及疫情带来的家庭DIY 工具等需求上升影响，我们预测2022/2023 年电动工具用锂电池市场规模分别为203.2/228.1 亿元，同比增长16.3%/12.25%。
2）产业格局持续向国内转移：2021 年国内电动工具用锂电池出货11GWh，同比增长96%,整体增速较高，2020 年我国企业天鹏能源、亿纬锂能已经取代LGES 和Murata 分占第二、三位，海四达、长虹三杰亦加速占领市场份额。
3）扩产提效，抢占份额成国内行业主流趋势。
2.技术领先优势，掌握国内优质客户资源。公司在高倍率细分领域的技术水平在行业中相对靠前，公司是国内最早实现21700 型号高倍率电池批量生产的国内企业之一，低温放电等技术已经达到了国际先进水平。目前国内大型的电动工具企业包括江苏大艺机电工具有限公司、宁波汉浦工具有限公司、浙江动一新能源动力科技股份有限公司等企业，均与长虹三杰建立了长期的合作关系。
3.收购长虹三杰少数股东股权，扩产+拓客+产品结构优化多维成长。
1）收购长虹三杰少数股东股权。公司于2018 年收购长虹三杰后，其成为公司锂电池的经营主体，本次收购完成后，长虹三杰将成为公司的全资子公司，长期有利于公司锂电业务的开展。公司于2022 年5 月28 日发布公告，该项目相关事项在等待绵阳市国资委批复中。
2）随着公司绵阳工厂逐步投产，锂电池生产线将由4 条提升为8 条，日产量将由70万只增加到150-170 万只，预计2022 年整体产能将突破5 亿只，产能有翻倍增长。
3）2020 年度，公司进入宝时得、德国LIDI、美的等大客户的供应链，月均增量需求在300 万只左右。2021 年，电动工具、吸尘器国内外的前几名大客户已经审厂和产品测试通过，2022 年将陆续形成订单销售，如 TTI、百得、飞利浦、BISSELL、东芝。
4）21700 电池在电池能量密度提升 20%的前提下，制造成本下降近10%。长虹三杰在后续扩产规划的绵阳4 条产线和泰兴扩能项目中，18650 和21700 产线都是3：1的比例，整体21700 产能将有持续释放。
盈利预测、估值及投资评级： 我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为44.39/54.42/66.07 亿元，归母净利润分别为3.05/5.33/6.89 亿元，2021-2024 年归母净利润CAGR 为39.6%，以当前总股本1.3 亿股计算的摊薄EPS 为2.34/4.10/5.30元。公司当前股价对2022-2024 年预测EPS 的PE 倍数分别为18/10/8 倍，参考可比公司估值，并考虑行业持续景气带来的高增长，首次覆盖给予“买入”评级。我们采用分部估值法进一步验证公司估值，总体预测公司2023 年预期总市值为112.4 亿元。
风险提示：1）原材料价格波动的风险。2）行业竞争加剧的风险。3）公司扩产进度不及预期的风险。4）境外贸易政策变动风险。5）测算市场空间的误差风险6）研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
