宏观大类专题：国内经济温和筑底 把握“弱复苏”的配置阶段

策略摘要

    商品期货：农产品、贵金属、内需型工业品（化工、黑色建材等）逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属中性；

    股指期货：谨慎偏多。

    核心观点

    市场分析

    中国经济完成筑底，回升幅度相对温和。月度数据：一、5 月出口超预期韧性，主要原因是受到疫情后海关通关恢复利好，后续美国可能调降对华关税将对出口有一定支撑；二、前瞻数据中的制造业PMI 以及社融存量、金融机构各项贷款余额均录得回升，给出后续经济乐观判断；三、同步数据亦出现明显改善，消费累计同比跌幅迅速收窄，考虑到上海6 月才解除封城，预计消费仍有较大的改善空间，投资增速季调环比录得正增长，就业市场也录得改善。

    高频数据也较为乐观。中观的5 月的汽车销售、5 月挖掘机销量数据都录得环比改善，财政部要求“今年新增专项债券要在6 月底前基本发行完毕，并力争在8 月底前基本使用完毕”，基建6 月专项债新增或超万亿，将继续支撑基建改善。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善。而统计局公布的30 城地产成交数据有企稳改善。

    国内资产有望迎来“弱复苏”阶段

    “弱复苏”阶段下，关注股指的上涨机会，商品中的能源、有色和软商品板块值得关注。股指方面，2009 年至今的十次弱复苏阶段，国内主要股指的平均收益率均超过12%，且胜率大多超过70%。商品方面，能源、软商品、有色金属上涨概率高达90%，平均涨幅均超过11%；商品指数整体上涨概率高达70%。值得关注的是，商品因供应链短板、拉动内需政策炒作，目前或已提前计价了部分“复苏”预期。

    从货币与信用角度观察经济，根据3 个月SHIBOR 利率和中国信贷脉冲指数将货币与信用分成四个周期。自2021 年11 月以来，我国经济进入“宽货币+宽信用”周期并延续至今。回顾历史5 轮“宽货币+宽信用”情境下，商品表现最优，平均涨跌幅为7.7%，上涨概率达到80%；其中贵金属、能源与非金属建材商品表现最好，历史上涨概率为100%，可持续关注。

    考虑到本轮基建发力较为明显。我们回顾了近五轮国内的基建刺激阶段，可以显著看 到稳增长政策对A 股和部分商品的利好明显。五轮基建刺激样本中，上证综指、上证50、沪深300 的上涨概率高达80%，其他国内股指也呈现较大概率上升。Wind 商品整体录得60%的概率上涨，分板块来看，软商品、黄金和有色表现亮眼，均有80%的概率录得上涨，其他板块的涨跌规律并不明显。

    风险

    地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。