电魂网络(603258):深耕竞技品类 致力精品游戏研运
公司介绍:《梦三国》起家,致力于精品游戏研运电魂网络成立于 2008年,以MOBA+MMO类型的端游《梦三国》起家,至今已长线运营超10年,且目前流水仍保持稳定。近几年,公司移动端收入增速较快,2021年占收入比重达到42%,主要由《梦三国手游》、《我的侠客》、《野蛮人大作战》等自研游戏,和收购的游动网络旗下养成类游戏贡献。
游戏行业:精品化、多元化、全球化仍为主要趋势随着国内游戏用户红利见顶,行业增长动能已从用户红利转换至ARPU驱动,同时游戏出海有望成为第二增长曲线。随着版号缩减以及下游发行模式的改变,游戏产业链价值逐渐向上游研发商转移,尽管腾讯、网易占据了当前行业的主要市场份额,但中小研发商在擅长的细分品类上仍具备比较优势,有望通过创新化差异挑战传统赛道,借力细分品类实现突围。从细分品类来看,竞技类游戏拥有受众广、未来付费潜力大的特点,且电竞也逐渐获得主流价值观认可,具备较大的市场空间。
公司看点:专注优势品类,品类融合和出海寻求第二增长曲线1)核心团队经验丰富,《梦三国》营收基本盘稳固。公司联合创始人余晓亮为《QQ堂》、《梦三国》端游制作人;其中《梦三国》端游长线运营超10年,目前仍为公司主要业绩支撑。2)夯实竞技品类研运优势,积极进行多品类布局。公司有超过10年的电竞游戏运营经验,《梦三国》端游此次入选亚运会将进一步拉动游戏热度,同时有望为公司其余品类产品引流。3)游戏出海增速亮眼。2021年公司出海收入增速达47%;另外,曾在欧美地区获得过高口碑的自研游戏《野蛮人大作战》续作将在今年上线,游戏引入了更成熟的商业化团队,上线后有望实现高口碑到高回报的转化。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2022-24 年营收分别为10.8/13.5/15.9亿元, 同比增长8.4%/25.3%/17.3%;归母净利润分别为3.82/4.59/5.39亿元,同比增长12.7%/20.1%/17.5%;EPS分别为1.55/1.86/2.19元。游戏行业商业模式稳定,因此我们采用了相对PE估值方法,鉴于公司作为专精竞技类游戏的精品游戏研发商,符合行业趋势并具备稀缺性,给予公司2022年17倍PE,得出目标价26.35元,结合绝对估值法,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:版号发放节奏放缓;游戏流水不及预期;亚运会继续延后;游戏上线进程不及预期的风险。