西藏矿业(000762)事件点评：权益金缴纳方式落地 扎布耶盐湖开发提速

事件概述：6 月14 日公司发布公告，根据控股子公司西藏扎布耶的报告，西藏自治区自然资源厅完成了对扎布耶盐湖矿床出让收益、缴纳金额和缴纳方式的确认，并于6 月13 日与西藏扎布耶签订了收益金的《缴款合同》。首次缴纳金额为人民币5.81 亿元；剩余部分分20 年（自2023 年至2042 年）逐年缴纳，每年缴纳人民币1.16 亿元，共计人民币29.07 亿元。

    权益金计入无形资产，对公司当期经营业绩影响有限。本次矿业权出让的权益金将作为无形资产核算，此后每年通过无形资产摊销收回，对公司当期业绩影响有限。本次缴纳权益金主要资金来源于银行贷款及企业自有资金，根据公司2022 年一季报，公司持有货币资金12.18 亿元，资产负债率约为15%，银行授信可用额度充足，此外西藏地区银行贷款利率具有较大优势，贷款可减轻资金压力。2022 年受益于下游需求旺盛，锂、铬产品市场价格大幅上升，公司全年利润有望进一步增厚，经营性现金流预计将大幅提升。

    推动扎布耶采矿权的延续，为盐湖加速开发奠定基础。扎布耶盐湖的20 年开采权扎布耶锂业高科技有限公司在2002 年9 月2 日依法取得，该采矿有效期限至2022 年9 月2 日（1954 北京坐标系）。2011 年5 月根据相关行业部门要求，坐标必须转换为1980 西安坐标系，扎布耶锂业高科因此换领新的采矿许可证，有效期限变更至2022 年5 月5 日。根据相关规定，公司在办理采矿权延续登记时需要完成西藏扎布耶盐湖矿床采矿权出让收益金的缴纳工作。因此，签订收益金的《缴款合同》将进一步推动西藏扎布耶盐湖矿床采矿权的延续登记。

    盐湖开发战略领军企业，锂铬业务迈入高速成长。铬业务：我国铬铁资源98%依赖进口，公司掌握国内最大铬铁矿山罗布莎铬铁矿。受价格大幅上涨带动，2021 年公司铬业务毛利率高达70%，受益采矿工艺改进，铬矿石产量由6.7 万吨增长至14 万吨，实现翻倍。锂业务：扎布耶盐湖锂品位高居世界第二，据可研测算，二期项目扣除折旧和各种费用后的完全成本4.25 万元/吨，提锂成本优势显著。宝武入驻后，将对上市公司资金、技术、管理等全面支持，扎布耶盐湖开发迎来大幅提速，目前二期项目进展顺利，1.2 万吨锂盐产能预计2023 年中建成投产。据公司规划，预计2025 年将形成3-5 万吨的的锂盐规模。

    中国本土优质锂资源价值应获得战略重估。我国锂资源高度依赖澳大利亚锂辉石进口，2020 年进口占比达90%以上。国内锂资源分布中盐湖卤水锂资源占比高达70%，主要分布于西藏、青海地区，在资源自主可控目标下，国内盐湖提锂战略价值凸显。扎布耶有望引领国西藏地区的盐湖开发实现由0 到1 的突破。

    投资建议：优质铬铁矿资源贡献稳定毛利、扎布耶二期盐湖提锂项目打开未来成长空间。我们预计22-24 年公司归母净利润为7.47/10.49/15.46 亿元，EPS为1.43/2.01/2.97 元，现价对应PE 为34/24/17 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：终端需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。