锦江酒店(600754)事件点评：锦江拟收购控股子公司维也纳10%股权 看好整合顺畅推进、年内业绩增厚

事件:锦江酒店公告拟现金收购控股子公司维也纳酒店有限公司和深圳市百岁村餐饮连锁有限公司10%股权(两家公司下文分别简称“维也纳”、“百岁村”),前者交易价格为2.18 亿元,后者交易价格为10 万元;交易完成后公司对维也纳酒店和百岁村餐饮的持股比例由80%上升至90%。其中维也纳股权的交易对手方分别为深圳维也纳之星酒店管理有限公司(股东为黄德满)和黄德满,二者此次将分别转让维也纳7.05%/2.95%的股权。百岁村交易对手方为黄德满,此次将转让10%的股权。

    收购定价较此前一致,估值有所下降。此前公司于2016 年7 月收购维也纳/百岁村80%的股权,该次收购中前者交易价格为17.49 亿元,后者交易价格为80 万元;本次交易中两家子公司股权定价与此前交易维持一致,维也纳酒店资产评估价值为32.72 亿元,百岁村餐饮资产评估价值为3512 万元。2016 年的并购中,维也纳交易价格对应2015 年1.44 亿元净利润的PE 为15x;本次并购如顺利落地,交易价格对应19/20/21 年的净利润(分别为3.21/3.00/5.83 亿元),PE 分别为7/7/4x。

    看好Q3/Q4 公司经营复苏,看好收购后将增厚年内业绩。维也纳及百岁村餐饮2019-2021 年分别实现营收35.2/27.2/35.2 亿元, 实现净利润4.21/3.83/5.86 亿元,实现归母净利润3.37/3.06/4.69 亿元。公司年内Q1/Q2季度受疫情反复影响,经营有所承压,我们看好在疫情面趋稳/防控机制升级的背景下,Q3/Q4 进入稳健复苏通道,此次并购获得其10%股权,少数股东权益减少,预计将增厚公司年内归母净利润。

    年内整合进一步推进,聚焦区域组织架构、会员体系、控费增利,看好组织力不断升级。自2020 年5 月成立大中国区以来,2021 年公司重心在中后台整合/降本增效;2022 年以来公司将聚焦区域统一化运营,深圳一部/上海总部的大区合并为南北两个大区,实现人员进一步精简;另外亦将梳理/完善会员权益、优化会员机制,提高会员粘性、中央渠道导流能力、直销占比;同时,我们认为,公司3 月29 日任命前任CFO 沈莉为首席执行官兼财务负责人反映了公司后续整合将聚焦控费,实现业绩进一步释放。

    投资建议:后疫情时代酒店行业供需格局明显优化,新一轮景气周期即将开启。锦江资源优渥,品牌丰富、长期成长确定性高;2020 年5 月以来整合加速推进,费用率有望改善,组织效能不断提升,平台效应进一步释放。短期内国内疫情面趋稳/防控体系完善,看好Q2/Q3 出行复苏催化公司估值修复。预计公司2022-2024 年营收分别为108.56/157.33/169.88 亿元,考虑年内业绩增厚,上调盈利预测,预计归母净利润分别为2.86/22.25/26.41 亿元,对应PE 分别为187 倍/24 倍/20 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:疫情反复超预期,项目落地不及预期,拓店不及预期。