湖北能源(000883):管理层激励+清洁能源高增速

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:吴杰/傅逸帆/戴元灿 日期:2022-06-14

湖北能源:水火风光并济,清洁能源占比超50%。截至2021 年末,湖北能源装机总量1169 万千瓦,其中火电463 万千瓦,水电466 万千瓦,风电84万千瓦,光伏156 万千瓦,三峡集团在15 年就已是公司股东,并逐渐成为公司实际控制人,新董事长2020 年11 月上任,来自三峡集团。

    火电2021 年亏损,2022 年或盈利。公司煤电主要由鄂州发电提供,在运装机396 万千瓦,持股比例60%(还有襄阳宜城2*100 万千瓦机组在建),另有新疆楚星30 万千瓦火电机组和东湖燃机37 万千瓦燃机机组。公司2021年火电发电量210 亿度,平均利用小时4506 小时,平均售价0.38 元/度(不含税),度电成本0.4 元,度电利润总额-0.03 元,净利润-5.3 亿元。公司22年火电市场化交易电价按上浮20%结算,22Q1 全国煤价较2021 年上涨,但随着发改委管控煤价政策落地,我们预计全年火电有望扭亏。

    公司水电装机466 万千瓦,17 万千瓦在开展核准前准备工作。以清江水电站342 万千瓦为主,目前还有淋溪河水电17 万千瓦在开展核准前准备工作,公司溇水水电目前装机已经达到50 万千瓦,公司2021 年水电发电量133 亿度,净利润14.5 亿元。2022 年Q1 清江流域来水同比增长50%。

    战略调整,2021 年开始,风、光、储大发展。2021 年,公司坚持自建与并购并重,省内与省外并举,2021 年风光装机新增108.6 万千瓦至240 万千瓦,公司规划2022 年新增风光208 万千瓦,同时,公司还积极储备省内外新能源项目,同时抢先布局抽水蓄能业务,布局了罗田平坦原抽水蓄能项目(湖北省“十一五”以来首个核准的抽蓄项目)。

    股权激励改善经营,回购股份提振信心。1、公司2021 年11 月公布了6507万股限制性股票计划,以2020 年为基数,2022-2024 收入复合增长率不低于15%,净资产收益率从6.8%逐渐升至7.12%(2021 年限制性股票激励计划)。2、长电投资拟自2022 年3 月29 日起6 个月内增持总股本的0.5%-1%。3、公司于2022 年4 月28 日公布了12 个月内以不低于4.67 元/股回购5-10亿元(占比1.63%以上)。

    盈利预测及投资评级。湖北能源近期的一系列改变值得重视,增持,回购,股权激励,都显示了集团和管理层对公司的信心。我们预计2022-2024 年公司的归母净利为26.93/31.09/35.19 亿元, 不考虑回购EPS 分别为0.41/0.47/0.54 元。可比公司平均22 年PE 估值16.4 倍,PB 为1.77 倍,公司新能源装机占比超过50%,我们给予公司22 年15-18 倍PE,合理价值区间6.15-7.38 元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。

    风险提示:1、火电业务煤价仍然存在较大不确定预期,但俄乌冲突终将结束,煤炭产能在高煤价的刺激下终将释放,公司火电盈利可能性偏大。2、由于竞争加剧,新增新能源项目的盈利能力存在不确定性。