宏观金融投资周报

一、【宏观】风险偏好再受压制，商品或难创新高观点：全球流动性收紧和经济衰退风险升温压制风险偏好，商品指数或再度承压。

    逻辑：上周国内商品指数先扬后抑，在国内加快复工复产、经济数据改善，能源价格上涨等因素的刺激下，商品指数延续震荡上行的态势。不过，在上海、北京疫情反复，世界银行下调全球经济增速，美元指数强势反弹等因素的冲击下，商品指数再度回落。往后看，商品指数创新高的可能性下降，首先，美国5 月CPI 再度超预期飙升，进一步强化的美联储的加息预期，利率期货市场显示9 月加息50BP 的概率加大，这带动美元指数强势反弹，压制风险偏好；其次，世界银行、IMF 再度下调今年的全球经济增速，在俄乌冲突、流动性收紧、高通胀压力下，世界经济增长放缓的压力持续提升，压制商品需求前景；最后，尽管中国全力推进经济稳增长，但疫情的反复影响了政策效果，经济复苏前景面临疫情的持续扰动。此外，OPEC+同意扩大原油增产的规模、俄罗斯同意乌克兰的粮食出口，或意味着各国（西方与俄罗斯（允许原油、粮食出口）、西方与OEPC+（扩大原油增产规模）、美国与中国（加征关税取消））存在政治上妥协的余地，以全力抗击高通胀。

    二、【股指】宏观数据改善，但疫情带来新考验观点：当前国内经济、估值、资金偏好已呈现阶段性底部的特征，股指已具备较好的中期配置价值。

    不过短期内，国内外扰动因素增加，A 股走势仍有波折。一是国内疫情再次吃紧，部分地区经济活动或再次受到影响。二是美国通胀水平再创新高，美联储紧缩压力的增大，对全球风险资产带来冲击。策略上以逢回调做多为主。

    逻辑：本周宏观数据密集披露，表现整体偏好，显示国内经济有所修复。一方面，5 月出口反弹幅度超预期。5 月出口同比增速达16.9%，较前值4.9%和预期8%大幅上升。出口的反弹与物流运输效率提升，货物转港对冲疫情影响，前期积压货物加速报关出口和基数较低等原因有关。未来由于前瞻数据PMI 新出口订单与港口吞吐量已现回升态势，伴随复工复产继续推进，出口有望继续走强。

    另一方面，5 月社融和信贷数据超预期，但呈现总量偏强、结构偏弱的特征。5 月新增社融2.79 万亿元，较4 月多增1.88 万亿元，其中人民币贷款与政府债券构成本月社融主要支撑。信贷分项上，企业短期资金需求旺盛，中长贷少增幅度收窄，反映出企业有效融资需求有所修复。居民短贷自去年11 月以来首次多增，或与主要城市有序复工复产，重启消费经营活动有关。但是，居民中长贷仍受到房贷拖累，少增幅度较大，反映出信贷投放阻力仍存。

    不过，近几日国内疫情再次吃紧，需密切关注后续的控制情况。其中上海自6 月1 日部署解封工作以来，社会面累计发现阳性感染者32 例，感染者已涉及上海13 个区，且呈现出聚集性的特点。北京出现聚集性疫情，截至6 月11 日下午3 点累计报告115 例感染者，涉及14 个区和经开区，密接人数达6158 人，呈现暴发性强、涉及面广、人员构成复杂，属原有传播链的隐匿传播。未来或仍有续发病例，关注疫情的扩散传播情况及其对经济活动带来的影响。

    海外方面，美国通胀水平再创新高，海外面临较大的紧缩压力。美国5 月CPI 同比8.6%，创1981 年12 月以来新高，前值8.3%。具体来看，5 月份CPI 同比和环比增速回升，主要贡献项是能源和食品；二手车价格由跌转涨、房租价格增长加快，核心CPI 仍然保持较强韧性。数据公布后，美联储7 月份加息75bp的预期增强，资本市场反应恐慌。

    三、【国债】区域疫情抬头，金融数据验证弱现实，债期向好观点：短期市场的调整风险已然充分释放，操作建议小波段做多。

    逻辑：1．博弈点：市场博弈点在区域疫情、资金价格和稳增长发力三个方面。多方支撑是货币政策难以缺席，经济弱现实，疫情潜在影响深远；空头支撑是货币政策短期难发力，稳增长政策必出台（地产+基建+稳定资本市场信心），资金价格回归，以及疫情的边际好转。

    2. 阶段性判断：短期市场的调整风险已然充分释放，政策发力和经济恢复预期已被盘面定价。上海北京疫情带来的情绪大概率发酵，叠加经济弱现实得到强化印证，市场大概率以小波段上行为主，上看震荡区间上限，突破与否或取决于货币政策。

    3.中长期观点：看好债期。一是疫情呈现外溢特征，经济下行的影响市场定价不充分；二是未来货币政策仍是偏松的，重点就是宽松有多少空间，怎么利用；三是宽信用实现难度较大，即是放松地产，居民和企业加杠杆的意愿和能力都有限。

    主要关注点：国内疫情发展、俄乌局势、政策风格