上海家化(600315):至暗时刻已过 边际改善可期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/杨柳/闫清徽 日期:2022-06-13

本报告导读:

    22H1 公司受上海疫情、特渠改革、超头合作暂停等多重因素影响,业绩预计筑底,随6 月起上海大范围复工复产,基本面有望边际好转,目前PS 仅3x,绝对价值凸显。

    投资要点:

    投资建议:考 虑Q2 上海疫情防控对公司供应链、销售端均造成影响,下调2022-2024 年EPS 预测至1.11(-0.07)/1.30(-0.15)/1.50(-0.19)元。参考可比公司估值,公司目前PS 仅3x 显著低于行业平均7.67x,绝对价值凸显,维持目标价47.20 元,维持增持评级。

    短期:疫情、特渠、超头暂停等影响因素逐步消化,边际改善可期。

    22H1 公司受多重负面因素影响,业绩有望筑底:1)疫情:3 月下旬-5 月底上海疫情封控导致大比例闭店,同时影响公司生产、仓储等供应链环节;2)特渠:平安寿险改革导致特渠同比高基数;3)营销:

    超头合作停止导致玉泽品牌短期销售承压。当前市场已充分反应悲观预期,随6 月起上海全面推进复工复产,公司基本面有望边际好转。

    长期:聚焦、精简战略初步奏效,未来期待组织效率优化。潘总2020年上任后确立精简、聚焦的品牌与产品策略,2021 年公司重点聚焦的护肤品类同比+22%,营收占比提升3.9pct 至35.3%,同时头部SKU聚合度由2019 年的56%上升至2021 年的71%。随2022 年线上渠道架构、研发架构进一步优化,未来组织效率有望进一步提升。

    经济下行背景下公司品牌矩阵具备韧性,当前绝对价值凸显。公司为国内少有的拥有护肤、个护家清、母婴等多品类多品牌矩阵的美妆集团,在经济下行背景下更偏刚需的个护家清品类韧性较强,中长期看品牌矩阵有望保障经营稳定性,当前市值绝对价值凸显。

    风险提示:数字化转型不及预期;品牌复苏不及预期;经济增速放缓