王力安防(605268)：上市首发股权激励 经营动力望进一步增强

　　事件：6 月11 日，公司发布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予限制性股票1360 万股，占总股本3.12%；首次授予部分1093 万股，授予价格4.67 元/股。此次激励对象总计324 人，包含8 名高管人员与316名中层管理人员及核心技术人员。本次授予股票分两期解除限售，分别自股票登记完成日起12/24 个月（解除比例50%/50%）。据公司测算，若于22 年7月初首次授予限制性股票， 则22-24 年股份支付费用摊销额分别为1243.4/1613.0/369.6 万元，合计3226.0 万元。此次股权激励计划系公司上市后首次激励行动，覆盖面较广、多涉及中层员工，有利充分调动员工积极性，进一步建立健全公司长效激励机制。

    　　收入、利润双重考核，兑现目标层次分明。公司业绩目标层面，本次计划分22/23 年分别对收入、利润进行考核。对于22 年，最终解除限售比例=收入解锁比例×50%+净利润解锁比例×50%，当年分别对收入、归母净利润设置触发值和目标值考核，触发值、目标值解锁比例分别为40%/100%。以21 年为基数，22 年收入触发值、目标值考核目标分别同比+5%/+20%，归母净利润触发值、目标值分别为+15%/50%。对于23 年，收入、归母净利润考核目标为以21 年为基数分别+56%/+110% （ 21-23 年收入、归母净利CAGR+25%/+45%）。收入、利润均达标解锁比例为100%，若仅达标其一解锁比例则为50%。

    　　王力安防：品牌方面，公司连续9 年位列房地产开发综合实力500 强首选供应商榜首，与碧桂园、龙湖、华润等知名房地产企业建立了良好战略合作关系，集采趋势下品牌优势有望持续加强。此外，21 年公司签约代言人李易峰，在坚持高端零售战略的同时将进一步提升品牌形象与知名度。渠道方面，公司规模以上经销商逾2000 家，经销网络遍布全国；工程业务上，保障金模式有利降低应收账款回收风险。产能拓展方面，公司浙江长恬IPO 募投项目、四川蓬溪自筹项目2021-23 年有望逐步投产，投产后新增产值约51.6 亿元，约为2021年营收2 倍，将极大提升公司供应能力，突破当前产能制约以实现工程业务快速成长。

    　　盈利预测：公司经销/工程渠道有序扩张，优质产能逐步释放，利润短期承压不改成长趋势。我们维持原假设不变，预计公司22/23 年营收33.5/42.5 亿元，实现归母净利2.7/3.7 亿元，对应PE 为15/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：本次股权激励计划推进不及预期风险；原料价格波动超预期风险；地产竣工不及预期风险；产能扩张不及预期风险。