海康威视(002415):继萤石上市后机器人拟分拆上市 公司内在价值严重低估

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:刘博/唐亚辉 日期:2022-06-13

  投资要点

      事件:公司分拆控股子公司海康机器人(持股比例60%)至创业板上市。

      萤石刚过会、机器人将上市,8 大创新业务中2 块上市彰显内在价值。

      截至2021 年年底,公司的创新业务板块包括萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康智慧存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等八个子业务,其中:1)萤石网络于2022 年6 月7 日获得科创板审核通过,2019-2021 年,萤石收入分别为23.64、30.79、42.38 亿元,增速分别为54.69%、30.20%、37.66%;归母净利润分别为2.11、3.26、4.51 亿元,增速分别为59.81%、54.53%、38.17%。2)此次分拆海康机器人至创业板上市,根据分拆预案,2019-2021 年海康机器人收入分别为8.52、15.52、27.40 亿元,归母净利润分别为0.30、0.80、4.85 亿元,近两年来收入和利润均实现较高增速。

      此次分拆上市如果顺利完成,一方面,该资产的独立性、投融资能力、市场竞争力和发展创新能力等将得到进一步提升,进而有助于提升未来的整体盈利水平,公司按权益也将享有更大的利润增长空间。另一方面,更重要的是,公司8 个创新子业务中2 个成功上市,后续不排除还会有创新业务板块上市,充分说明公司的战略眼光和孵化培育新业务发展的能力,内在价值严重低估。

      极度悲观假设下短期对应3000 亿以上市值,长期价值显著低估。

      目前市场最为关注(或者最为担心)的是公司是否会被列入美国财政部SDN 名单,在事情尚未明确之前我们不做过多猜测。根据公司年报,2021 年公司海外业务收入为189.26 亿元,占比总收入为23.24%。悲观假设下,如果不考虑海外业务贡献,按照我们的测算,预计2022 年公司归母净利润为150.45 亿元,充分保守估计给予20 倍PE,对应短期底部市值为3009 亿。

      长期来看,定制化、碎片化是产业发展的必然方向,稀缺渠道价值显著低估。目前进入碎片化市场的玩家包括安防龙头、科技巨头、AI 算法公司、细分行业龙头,相比其他竞争对手,公司在感知技术、产品硬件、解决方案等方面具有先发优势,但是最重要的差异还是来自于行业理解和场景落地。一方面,销服网络为根,拥有能够下沉至乡镇的完善营销服务网络,是公司能够深入理解和获取行业知识,精准把握客户需求痛点的关键;另一方面,产研体系为本,公司将研发和技术支持资源前移,与铺设的营销服务网络相匹配,更近距离的接触和服务客户,使得渠道的稀缺价值尤其彰显。

      盈利预测与投资评级:我们维持预计公司22-24 年EPS 分别为2.08、2.51、3.04 元,对应PE 分别为17、14、11 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:安防行业发展不达预期、疫情冲击中小企业经营风险加大等