亚玛顿(002623)：发布收购凤阳硅谷资产及定增草案 一体化优势助力盈利改善

事件：公司发布公告，拟通过向寿光灵达、寿光达领、中石化资本、黄山毅达、扬中毅达、宿迁毅达和华辉投资发行股份及支付现金的方式，购买其持有的凤阳硅谷100%股权，其中第三方对标的资产估值为252463.15 万元，经协商交易价格为25 亿元。本次交易中，公司拟定增募资不超过18.4 亿元，用于支付现金对价、年产2 亿平方米特种超薄镀膜双玻组件项目（一期）、补充凤阳硅谷流动资金。

    凤阳原片资产年底前望并入，盈利能力将逐步改善。根据公司收购草案，标的凤阳硅谷业绩承诺为2022 年度、2023 年度及2024 年度扣非净利润不低于1.51 亿元、2.15 亿元、2.7 亿元，若按照25 亿的收购价计算，对应22 年对赌业绩约16.6倍，低于当前亚玛顿、福莱特、洛阳玻璃的平均估值。如交易2022 年底未完成，业绩承诺将顺延。2022 年凤阳硅谷有望正式并表，公司业务范围正式涵盖光伏玻璃原片+深加工全产业链，原片资产注入后公司盈利能力有望显著提升。由于寿光灵达和达领由公司实控人林金锡和林金汉100%控股，此次发行股份收购公司实控人不受影响。公告中披露此次定增除用于收购标的的现金支付，还将用于“年产亿平方米特种超薄镀膜双玻组件项目（一期）”建设，项目规模为“4*1000 吨日熔量玻璃原片窑炉”，该项目已取得凤阳当地能评和环评批复，并于4 月参加安徽工信厅组织的光伏玻璃听证会，等待国家工信部和发改委出具的风险预警意见。

    凤阳硅谷已于2020 年5 月-2021 年9 月投产3 座共计日熔量1950 吨的原片窑炉，实现供应亚玛顿80%左右的深加工产能。未来随着4 座日熔量1000 吨的窑炉建成投产，公司原片和深加工生产规模经济效应将显现。在成本支撑以及光伏装机逐步回暖的背景下，5 月份2.0mm 镀膜价格升至21.92 元/平方米，3.2mm 镀膜玻璃价格上升至28.5 元/平方米，价格调整后原片盈利水平逐步改善。

    美国取消东南亚四国组件进口关税，海内外光伏需求有望超预期。6 月美国白宫宣布对从泰国、马来西亚、柬埔寨和越南光伏组件实行两年内关税豁免。美国政府计划于2024 年目标光伏装机达到22.5GW，而美国国内光伏产能供给不足，进口依赖度提升，而公司重要客户隆基/晶澳/天合在东南亚均有产能建设，有望促进公司海外出口增长。近期，受石油天然气价格大幅上涨影响，欧盟委员会发布“欧盟再生能源计划”，到2030 年将欧盟的太阳能光伏并网目标扩大到600 GW，提高光伏等再生能源在能源结构中的比重，同时提出“到2026 年所有新建公共建筑和商业楼（屋顶面积大于250 平方米）必须安装屋顶光伏，所有符合条件的现存楼栋也需要在2027 年安装完成，并在2029 年后所有新建住宅楼强制安装屋顶光伏。”

    公司在超薄玻璃生产加工具备差异化优势，较早进入BIPV 领域，作为特斯拉SolarRoof 长期供应商，欧洲需求提升有望支撑公司中长期业绩增长。根据国家能源局，1-4 月光伏新增装机16.88GW，同比增长约138%，国务院和发改委发布《扎实稳住经济一揽子政策措施》，其中提及抓紧启动第二批大型风光基地建设，并且整县制分布式光伏可以采用REITs 模式融资，民营企业将更多参与整县分布光伏建设，十四五期间国内光伏建设有望持续高景气。

    回购股份用于员工激励，坚定发展信心。5 月公司发布回购股份公告，拟回购资金总额为9,000-18,000 万元，预计回购股份数量约为300 万股至600 万股，截至5月31 日，公司已通过集中竞价回购公司股份共198,800 股。此次回购股份将用于首次股权激励或员工持股计划，进一步将公司发展目标和员工利益绑定，坚定公 司未来发展信心。

    投资建议：考虑2022 年凤阳深加工线继续投产，公司22 年出货量预计保持较高增速，由于目前公司尚未完成凤阳原片资产注入，因此原片销售暂时不纳入盈利预测范围。我们维持公司22-24 年归母净利润预测为2.57/4.23/5.95 亿元，对应EPS 分别为1.29/2.12/2.99 元，PE 估值22.43/ 13.61/ 9.68 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏玻璃产能大幅扩张超预期，原燃料价格大幅上涨超预期，公司光伏玻璃原片/深加工产能建设进度不及预期，电子玻璃市场拓展不及预期。