君亭酒店(301073)：精耕细作铸就中高端精选标杆 外延并购实现区域突围

报告摘要：

    君亭酒店作为中高端精选标杆，“小而美”盈利能力优异。公司业务长期以来聚焦中高端、深耕长三角；创始人吴启元及其妻子丁禾合计持股36.41%，管理层持股稳定，具备多年高端酒店管理经验；公司过去以直营模式为主导，精耕细作下公司盈利能力优秀、利润率远超国内同行，收购君澜&景澜后完成跨越式发展。

    酒店行业结构升级进程稳步推进，度假酒店热度持续提升。疫情推动酒店行业洗牌，抱团取暖下连锁化率提升显著，行业集中度提升大有可为，酒店龙头有望受益市占率&连锁化率双升。后疫情时代酒店行业供需结构改善，我国酒店行业供给结构逐渐由金字塔型向欧美成熟市场的橄榄型转变，同时需求端我国人口收入结构改善打开居民消费升级通道，叠加差旅标准提高覆盖中高端酒店价格带，有望推动酒店中高端化进程加速。疫后度假需求或迎报复性反弹，度假酒店关注度持续提升，出境回流叠加政策红利释放需求增长。

    精耕细作积累品牌势能，内生外延实现区域突围。公司承袭高端基因、深耕精选服务模式树立优质品牌形象，其产品开发项目多次获得业绩权威荣誉、彰显公司深厚底蕴。不同于其他酒店集团，公司通过精耕直营辅以委托管理、聚焦中高端等差异化经营模式树立起中高端精选服务标杆，优秀产品力/品牌力形成较高的溢价水平和优越的单店模型。深耕行业多年公司品牌价值深受协议客户信赖，同时公司发力会员体系建设、扩充私域流量。在完成并购君澜&景澜后公司实现由长三角向全国的突围，打破规模瓶颈完成跨越式发展，收购后公司形成完善的中高端、高端品牌序列，有利于强化协同效应，依托上市公司平台，融合君亭和君澜品牌影响力加速发展。

    复苏周期下君亭高直营占比有望兑现为高业绩增长。当前海外酒店市场景气度持续攀升，国内有望紧随其后迎来疫后快速上修，我们假设中性场景下2023 年原君亭系RevPAR 恢复至2019 年的105%，直营/委托管理门店数量分别增至25/71 家，预计可实现归母净利润1.08 亿元/恢复至2019 年的149%。

    投资建议：君亭通过并购君澜&景澜突破规模瓶颈、由区域迈向全国，卡位中高端、高端形成差异化品牌矩阵、顺应行业结构升级趋势，未来伴随行业复苏周期启动、旅游度假热度持续上升，公司有望将品牌势能转化为高业绩增长。我们预计公司2022-2024 年分别实现营收4.5/6.5/8.5 亿元，实现归母净利润0.8/1.2/1.7亿元，对应PE 分别为78/48/36 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险，门店拓展不及预期，整合效果不及预期等