时代电气(688187)首次覆盖:IGBT高景气 轨交装备龙头拐点已至

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄乐平 日期:2022-06-12

轨交龙头新兴装备业务迅速发展,2022 年有望迎来业绩拐点时代电气是国内具备领导地位的轨交装备供应商。近年来,公司秉持 “同心多元化”战略,依托在轨交装备领域积累的技术、渠道、品牌等优势资源,积极布局功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等新产业领域,打造新业绩增长点。在新兴装备业务引领下,我们预计公司业绩将在今年迎来向上拐点,预计22/23/24 年归母净利润同比增长10.92/12.79/10.12%至22.38/25.24/27.80 亿元,对应EPS1.58/1.78/1.96元。我们首次覆盖时代电气AH 股,基于SOTP 估值法,给予A 股目标价69.00 元及港股目标价40.85 港币,并给予买入评级。

    功率半导体业务产能支持+技术积淀,高压IGBT 龙头引领新能源汽车革命公司功率半导体业务借“双碳”政策东风,在高压IGBT 龙头基础上,发力新能源车、光伏等关键领域。我们看好公司发挥与母公司集团间的协同与示范效应,采取“自用+推广”模式,搭载自有IGBT 等功率器件的新能源车电驱、光伏逆变器、风电变流器等产品获得市场认可后,迅速打开功率器件销售市场。并在IGBT二期产能释放下,我们预计公司2022年新能源车IGBT模块销量将突破110 万套,将配套以A 级及以上为主约70 万辆新能源车,国内领先。光伏IGBT 也将进入国内外头部逆变器厂商供应链。以功率半导体为主的新兴装备业务的高速发展,将驱动公司2022 年重回业绩增长轨道。

    “城轨+维修+出口”有望助力轨交装备业务触底反弹受疫情影响,公司主要客户国铁集团的招标时间略有延迟,城市轨道建设进度也存在延期情况,进而影响了公司20/21 年轨交装备业务的业绩而短期承压。但我们认为:1)城轨作为我国新基建的重要投资方向,未来仍有较好增长前景;2)高铁逐步进入大修期,维保市场迎来新发展机遇;3)“一带一路”作为国际战略框架,给公司带来海外发展机遇。“城轨+维修+出口”

    未来有望支撑公司传统优势业务稳步发展。

    首次覆盖A/H 股并给予“买入”评级,目标价69.00 元/40.85 港币我们认为公司2022 年业绩将触底回升,对于时代电气A 股,给予功率半导体器件业务21.1x 22E PS(较行业平均的12.7x 溢价,基于公司IGBT 的IDM 模式、技术和规模优势,以及在新能源汽车领域的龙头地位),给予轨交装备及其他业务27.0x 22E PE(较行业平均的20.4x 溢价,基于公司为轨交装备龙头且拥有新能源电驱系统等高成长性业务),合计市值977.23亿元,对应目标价69.00 元。对于H 股,根据公司自科创板上市以来历史平均AH 股溢价率98.7%计算,给予目标价40.85 港币。

    风险提示:轨道交通装备行业竞争加剧风险;半导体周期下行风险;新能源车、光伏等需求不达预期风险。