国机精工(002046)深度报告：特种轴承龙头 培育钻石设备+产品双轮驱动

拥有轴研所和三磨所两大国家级科研所，培育钻石业务有望贡献业绩增量

    公司运营主体是轴研所和三磨所。轴研所垄断航天军工特种轴承，具有重要战略地位。三磨所曾研发我国第一颗人造金刚石和第一台六面顶压机，其培育钻石业务同时覆盖高温高压法和MPCVD法，压机扩产+募投项目投产将贡献业绩增量。 2021年营收33亿元，归母净利润1.3亿元，主营业务为磨料磨具（三磨所）、轴承（轴研所）和贸易（中机合作），分别占比27%、23%和48%。其中，磨料磨具和轴承业务是公司利润主要来源，毛利占比44%、38%，预计2022-2024年，磨料磨具和轴承业务营收复合增速分别23%、20%。

    三磨所：培育钻石设备+产品共促业绩放量，半导体耗材迎国产替代新机遇

    三磨所主要产品为超硬材料、超硬材料制品和设备，包括CVD培育钻石（0.25亿）、半导体划片刀和减薄砂轮（1亿）、六面顶压机（2.6亿）及其他传统产品。 1）培育钻石：预计至2025年全球培育钻石原石需求从143亿提升至313亿，复合增速35%。公司MPCVD培育钻石募投项目基本实施完毕，设备自研，2022年将全面投产，并将在2年内追加投资2亿元，预计2022-2024年营收复合增速60%；2）六面顶压机：公司是锻造六面顶压机龙头，技术、产能均领先同行。2022年压机产能有望翻倍，预计2022-2024年营收复合增速20%；3）半导体耗材：我国减薄砂轮和划片刀等封装耗材市场规模约20亿，至2025年CAGR超25%，国产化率不足10%。公司产品打破海外垄断，已供货多家全球主流封测厂，品类拓展+国产替代打造业务新增量。

    轴研所：航天军工特种轴承订单饱满，风电主轴轴承获批量订单

    轴研所主要产品为航天军工特种轴承和民品轴承。1）军品：市场+技术双垄断，需求随航天发射高密度常态化持续高增，订单饱满；2）民品：大兆瓦风电主轴承技术获突破，3.2MW主轴承获批量订单，成功研制国内首台7 MW大功率海上风电主轴轴承，打破海外企业垄断，国产替代空间足。

    股权激励授予完成，绑定核心高管和技术骨干，彰显公司加速发展信心

    公司于2022年5月16日正式授予713万股限制性股票（占股本总额1.36%），授予价格为8.64元，覆盖核心高管和技术骨干，业绩考核目标为2022/2023/2024年净利润复合增速较2020年分别不低于51%/42%/38%（对应净利润目标分别不低于1.4/1.8/2.3亿元），且加权平均净资产收益率不低于对标企业75分位值水平。

    盈利预测与估值

    预计公司2022-2024年归母净利润2.6/3.4/4.4亿元，同比增长103%/30%/29%，复合增速51%，PE为25/19/15倍。首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示：培育钻石业务推进不及预期、特种轴承需求不及预期.