四川路桥(600039)公司点评:磷矿取得积极进展 新材料业务成长添动能

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:何亚轩/廖文强/程龙戈 日期:2022-06-11

确认参与金川磷化工破产重整,核心矿权证顺利续期。公司公告已确定为会东金川磷化工公司的破产重组投资人,交易总额10.4 亿元,其中拟通过破产重整以现金出资4.3 亿元收购金川公司100%股权,完成金川公司债务清偿;复工复产、矿山建设、技改及基础设施投资等约6.1 亿元。金川公司下辖一个6 万吨/年黄磷厂,并有大黑山磷矿山、大山梁子磷矿山、大桥磷矿区大水沟磷矿山采矿权。其中核心矿山大黑山证载储量达2129 万吨,矿权证延续工作已于2022 年4 月22 日审批通过,有效期20 年。

    若成功复产,测算有望贡献约1.4 亿/年利润。若金川公司未来成功复产开工,营收方面,我们以当前黄磷约4 万元/吨市价测算,60%产能利用率情况下金川公司年营收约14 亿元,占公司2021 年营收的1.6%;净利润方面,当前黄磷市价下国内龙头公司毛利率约40%,但考虑到金川公司后续安全环保等投入大概率增多(此前即因重大安全环保问题被中央生态环境保护督察办要求整改),同时金川公司磷矿品位不高,相比龙头优质磷矿加工选采程序更多、耗电量更大、且可能采购更多配矿以完成黄磷生产,保守估计当前市价下黄磷业务毛利率20%,净利率10%,则对应每年净利润约1.4 亿元,占公司2021 年净利润的2.5%。

    新材料业务成长添动能,持续受益行业高景气。当前公司着力构建“工程建设+新材料+新能源”的“1+2”业务发展布局,本次磷矿业务开拓有望为公司新材料业务发展添动能。此前公司在新材料板块已有较多布局:1)拟引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者,绑定上下游产业链;2)川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5%股权(能投锂业旗下持有优质金属锂矿李家沟矿区);3)拟与川能动力、比亚迪、禾丰公司成立合资公司,综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。随着公司不断补齐锂矿、磷矿等资源短板,引入优质客户,公司正极材料及前驱体生产有望加快推动(正极材料项目一期已正式投产,目前运行情况较好),且利润率有望进一步提升,打造成长新引擎。

    省内基建环境优良,公司业绩有望延续较快增势。近期四川省政府印发《扎实稳住经济增长若干政策措施》,重点提及加强基础设施建设,年内四川将全面开工建设3 个铁路项目、7 个高速公路项目及一批水利工程。同时《措施》要求省级及以上重大项目用地审批时限在承诺时限基础上再压减30%,备案制企业投资项目开工前政府审批时间压减至40 个工作日以内,省内基建投资有望提速,公司作为省内交通基建龙头有望核心受益。

    投资建议:我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为71/84/100 亿元,同比增长28%/19%/19%,EPS 分别为1.48/1.76/2.09 元,当前股价对应PE 分别为7.6/6.4/5.4 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:金川公司重整及经营不及预期风险,黄磷价格波动风险,疫情风险,新业务开拓不达预期,订单转化不及预期风险,省内基建投资不及预期风险等。