环保公用行业:环保公用转债深度梳理:把握双碳&稳增长的机遇期

类别:行业 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:汪磊 日期:2022-06-10

  双碳政策叠加基建主题,环保公用转债兼具攻守之势。当下环保行业估值处于历史绝对底部,根据Wind 数据,截至2022 年6 月8 日,申万环保指数PE(ttm)仅为19.71,申万环保指数从年初至今累计-17.89%,公用事业指数从年初至今累计-11.52%。按照我们中泰环保公用板块统计,2022 年Q1 基金持有环保板块(含检测)总市值为142.09亿元,持股市值占0.44%,环比下降0.03%,同比下降0.15%;与此同时,受碳中和政策和新能源风光建设的双重推动,2022 年Q1 公用板块公募基金持股继续保持增长,持有公用事业股总市值为355.93 亿元,持股市值占1.10%,环比增长0.19%,同比增长0.63%。今年受疫情影响,市场整体回落,在经济下行压力较大的背景下,随着稳增长各类刺激手段的推行和落地,环保作为基建补短板的重要方向,估值修复有望带来补涨行情,而碳中和大背景下公用电力的看点更为突出,基于此,兼具攻守之势的环保公用转债也值得重点关注。

      环保公用转债融资需求较大,价格回调后呈现一定性价比。截至2022 年6 月8 日,环保公用板块已发行可转债29 只(不包含退市的转债),在全行业中排名第5 位,总发行规模366.18 亿元,排名第8 位。其中公用事业发行9 只可转债,融资总额202.89 亿元,环保发行20 只可转债,融资规模201.28 亿元。可转债募集资金主要用于项目建设,还有部分募集资金用于补充流动资金或偿还银行贷款,极少数募集资金用于收购。尽管公用环保转债整体转股溢价率有所上升,但价格随着正股回调明显,纯债溢价率也有所下降,后续转债价格有望随着正股价格进一步上涨而走势回升。

      总结:公用板块:双碳目标下绿电发展确定性较高,建议关注海上风电资源优质的新能源运营标的福能转债、在手项目丰富的优质光伏运营商晶科转债、装机稳定增长的优质风电运营商节能转债。全国各流域梯级水电持续开发,建议关注具有独特水资源优势的川投转债。天然气供需持续偏紧,建议关注地方天然气优势运营商皖天转债、项目资源储备丰富的首华转债。环保板块:细分龙头通过外延并购拓展新业务,打造第二成长曲线,建议关注垃圾焚烧优质龙头进军动力电池回收的旺能转债、携手紫金矿业进军新能源的龙净转债、纳入控股股东固废处置资产的洪城转债。碳交易及CCER 机制正在推进中,基础设施端,碳核算监测为碳交易的基础条件,建议关注参与碳监测试点项目的迪龙转债。环卫行业发展趋于稳定,建议关注环卫龙头、覆盖全产业链的侨银转债。

      风险提示:政策执行不及预期;项目推进不及预期;市场竞争加剧;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。