炬光科技(688167)：进军车载激光雷达的光子专家(智联汽车系列深度之二十四暨激光雷达行业系列之五)

投资要点：

    炬光科技所属行业为激光行业，起家于上游元器件环节，目前正拓展中游三大应用场景。

    成立于2007 年，前十年凭借技术自研成为“产生光子”行业国内领导者，2017 年收购德国LIMO 拓展“调控光子”，目前正拓展中游光子应用解决方案，确定三大重点方向。

    预期差在运营优化和应对激光雷达技术路线不确定性的能力。1）2021 年起重点优化运营，聘请IBM 咨询团队、生产车间由孤岛式向单元式转变、启动机器换人，未来经营效率和盈利能力有望提升。2）储备多技术方案应对激光雷达多种参数与未来技术路线。

    上游元器件业务：结合“产生光子“和”调控光子“，技术扎实，市场空间22 年22 亿美元。1）预计2022 年全球高功率半导体激光器市场规模22 亿美元，其中直接/间接应用市场分别为10.4/11.5 亿美元。公司具备光学整形能力，产品既可直接应用于光子应用模块和系统，也可作为泵浦源应用于光纤、固体激光器，面向全市场。2）技术专家型公司，核心技术团队专业水平及科研成果突出，研发团队超50%硕博背景。自研攻克九大核心技术，产品光斑质量、功率、光强、高精度、易重复等指标国际领先。3）大客户战略，与中科院、ASML 核心供应商、国内主要光刻机研发厂商、美国相干公司、以色列飞顿、以色列赛诺龙、创鑫激光、锐科激光、长光华芯、Velodyne 等客户合作。

    汽车业务：2022 年为激光雷达量产元年，已获1 量产3 定点/小批量，覆盖多种技术路线。

    预计2025 年车载激光雷达市场达61 亿美元，2019-2025 年CAGR 超90%。公司发射模组在激光雷达成本占比约20%，价值量100-200 美金。公司入局激光雷达具备两大优势：

    1）上游布局带来灵活专业的定制化能力、产品一致性及高精度；2）可应用于多种技术路线。与大陆集团合作金额近4 亿元，储备项目丰富，新增量产客户可期。

    其他下游应用：产品实力取胜，市场开拓顺利推进。1）医疗健康业务：专业医美系列产品技术参数优异，已获以色列飞顿等重要客户订单。进军家用医美市场，协议向英国Cyden公司独家供货总额高达8.74 亿元，目前在临床验证阶段。2）泛半导体应用业务：晶圆退火设备关键指标如光斑均匀性和控制精度均已超国外设备，取得上海微电子和华卓精科订单，并在全球2 家TOP5 晶圆代工厂完成工艺验证。

    首次覆盖，给予增持评级。激光雷达行业目前处于“从0 到1”阶段，考虑到其长期高成长性，采取PEG 估值。预计炬光科技2022-2024 年净利润分别为1.19/1.87/2.80 亿元，2021-2024 年CAGR 达60%，高于可比公司。2022 年公司PEG1.5 倍，略高于可比公司均值1.4 倍。我们认为炬光科技激光雷达业务弹性更大，布局发射模组这一价值量较高环节，且已有量产或定点项目，进度较快，可给予估值溢价。以22PEG 1.7X 计算，有10%上升空间，给予增持评级。

    风险提示：激光雷达行业起量不及预期；客户合作进展不及预期；激光行业需求增长放缓