重庆啤酒(600132)首次覆盖报告:破浪扬帆 持续高端化能力突出

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:马铮 日期:2022-06-10

投资建议:重庆啤酒持续高端化能力突出。重庆啤酒是啤酒行业内最具成长性、不可多得能够量价齐升的标的,但是市场对其成长性有一定的分歧,我们认为乌苏深度全国化带来的营收增量有望超出预期,长期看则是乌苏作为尖刀产品打开市场后1664 、乐堡在全国起势。我们预计公司2022-2024 年营收CAGR 为14%,归母净利润CAGR 为20%,EPS 分别为2.91、3.50、4.18 元,对应2022 年06 月08 日收盘价(131.5 元/股)PE45、38、31 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

    行业集中度趋于稳定,高端化提供增长契机。2021 年前五大啤酒厂商合计占有全国啤酒产量72%,其中润啤24%、青啤18%、百威16%、重啤7.1%、燕啤6.9%,长期的竞争拉锯形成区域性平衡。基于70%以上省份格局分出胜负的前提下,厂商想要实现市占率大幅提升的难度较大。2018年,啤酒行业达成高端化共识,中高端市场扩容,为厂商寻求基地市场以外的增长机会提供了契机。因此,我们认为厂商如何将品牌、产品、渠道结合起来形成一套在中高端市场制胜的组合拳更具有研究意义。

    率先改革,扬帆22 即将收官。2013 年,嘉士伯以持股60%成为公司实际控制人,导入先进的管理经验和相关标准,率先在行业内关厂减员增效,打造高端品牌势能。2016 年,公司发布“扬帆22”战略,面向2022 年,针对品牌结构、SKU 数量、瓶型、供应链、管理团队、经销渠道、生产管理、财务管理等各个方面改革创新,业绩触底反弹,2015-2019 年,归母净利率累计提升20pct 至18.3%。重组后2020-2021 年归母净利率为9.8%、8.9%,未来高端品牌深度全国化后归母净利率还有提升空间。

    展望未来,公司持续高端化能力突出。具体体现在三个方面:1)品牌调性精准打造:公司拥有6+6 品牌组合,品牌打造、产品推新以面向未来消费者为核心,通过提炼品牌调性、放大差异塑造品牌拉力,占据消费者心智。2)东部多点开花,实现量增:2022 年公司增15 个大城市计划至76 个,竞争性爆品乌苏继续快速攻入全国渠道,同时带动凯旋1664 和乐堡等高端品牌扩张。3)西部聚焦,产品结构升级:公司在重庆及周边市场的市占率85%以上,消费者品牌忠诚度高,经销商体系完善,产品结构升级的团队执行力和费效比优秀,现金牛业务为东部扩张保驾护航。

    股价催化剂:复工复产后现饮渠道复苏、乌苏深度全国化、凯旋1664 和乐堡全国起势、区域性提价

    风险因素:疫情反复和夏季低温多雨天气导致短期经营波动、大城市计划不及预期、中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨