晶丰明源(688368)：发布股权激励方案 业绩目标彰显DC、DC营收增长决心

　　发布股权激励方案，助力公司业务横向拓展。2022 年5 月26 日晚，公司发布2022 年第二期限制性股票激励计划（草案）。本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为23.00 万股，授予价格为20.00 元/股。首次授予的限制性股票以及在2022 年10 月31日（含）前授予的预留限制性股票共有4 个归属期的业绩考核目标， 2022-2025 年DC/DC 产品线销售额分别不低于0.05/0.40/1.50/3.50 亿元。假设公司2022 年授予，且授予的全部激励对象均符合计划规定的归属条件且在各归属期内全部权益归属， 公司在2022-2026 年限制性股票成本摊销分别为545.79/863.01/519.68/289.43/86.97 万元。公司此次股权激励计划的实施对象主要为DC/DC 产品线的核心人员，我们认为DC/DC 业务的布局将对公司发展、业务的横向拓展起到积极推动作用。

    　　发布国产10 相数字控制电源管理芯片，打造全套电源方案。根据公司官方微信公众号，2022 年5 月4 日公司推出了10 相数字控制电源管理芯片BPD93010，标志着公司成功实现从单相到多相、从模拟控制到数字控制的跨越，该款产品可应用于CPU、GPU、AI 等大功率计算芯片供电，核心处理器的电流需求高达1000A 以上，下游终端市场包括了PC、服务器、数据中心、基站、自动驾驶等市场。同时公司将推出全套电源方案，包括多相数字控制器、智能DrMOS、全集成DCDC 转换器POL 产品以及电子开关/热插拔控制eFuse、Hotswap 产品。2021 年公司在DC/DC 电源芯片投入研发费用共计7963.44 万元，同比增长1411.20%。我们认为公司在DC/DC 电源的大力投入，未来将带来公司营收持续增长。

    　　盈利预测及投资评级。考虑到消费类半导体需求不佳，价格压力较大， 我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为23.60/30.09/39.07 亿元，2022-2024 年公司归母净利润分别为3.63（下调63%）/5.30（下调52%）/7.38 亿元，对应EPS 分别为5.77/8.42/11.73 元/股。考虑到可比公司估值水平， 给予22 年PE估值40x (原55x 2021 PER)，对应合理价值区间230.84 元/股（原689.82 元，下调67%），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。LED 产品价格大幅度下降；行业竞争加剧；新产品进度不及预期；疫情持续恶化。