新宝股份(002705):内外合力 新式小电龙头又逢加速时机

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张立聪/余昆 日期:2022-06-09

  研发设计+生产制造优势突出:新宝是我国西式小家电出口龙头,服务全球小家电企业,积累了丰富的产品开发经验和制造经验。新宝供应链自配套体系完备,兼顾产品品质和生产速度,并通过柔性化生产管理提升运营效率,以灵活应对小批量、多品种的订单需求。2021 年新宝小家电产量1.5 亿台,具有明显的规模优势,单台产品成本较低。新宝研发投入较高,研发体系健全,研发设计能力优秀,保证了其品类拓展能力。另外,新宝通过平台化策略,实现研发资源和生产资源共享,进一步优化流程,提升了供应链响应速度。

      拟收购摩飞推动品牌长远发展:新宝拟收购摩飞在中国和部分海外市场的商标所有权。我们认为,本次收购将促进摩飞品牌在国内和海外市场的长远发展,推动摩飞品牌收入增速提升。国内方面,新宝将获得摩飞中国商标所有权,解决摩飞品牌国内商标使用权授权经营问题,摩飞将持续拓展品类,有效打通国内业务的全链条运转。海外方面,在爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区,新宝将以品牌授权或分销的形式与其开展业务合作。新宝产品创新和内容营销优势明显,且供应链体系成熟,研发储备丰富,有望推动摩飞品牌在海外市场的份额提升。

      线上消费将迎来疫后复苏:当前,各地疫情逐步得到控制,物流节点逐步疏通,且随着各地促消费政策陆续出台,叠加618 大促刺激消费,被压制的线上小家电消费需求有望反弹。值得注意的是,去年厨房小家电销售基数较低,今年有望展现更大的增长弹性。新宝的国内业务以线上渠道为主,将迎来疫后复苏契机。

      外销经营持续改善,人民币贬值有望增厚业绩:受高基数和海运运力紧张等因素影响,2021 年新宝外销收入增速逐季下降。另外,2021 年大宗原材料价格高企,人民币快速升值,公司外销盈利能力短期承压。短期来看,新宝外销订单稳定,订单调价效果持续体现,盈利能力逐步改善。此外,近期人民币贬值将从收入损益、汇兑损益等方面增厚公司业绩。我们测算,收入损益和汇兑损益的综合影响将对2022Q2、2022 全年的业绩增速分别拉动+75.9%、+25.9%,公司业绩有望展现较大的弹性。长期来看,海外小家电需求稳定,新宝龙头优势明显。随着公司持续扩大产能和自动化水平,加大新品研发力度,拓展咖啡机、制冰机等潜力赛道,公司优势将不断凸显,龙头地位稳固。

      投资建议:新宝股份是我国西式小家电龙头。公司积极采取措施,应对短期压力,盈利能力正持续修复,且有望受益于人民币贬值。长期来看,新宝的出口业务有持续增长潜力,摩飞、东菱等自主品牌持续研发新品,未来成长空间可期。

      预计公司2022 年~2024 年的EPS 分别为1.25/1.56/1.85 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价27.60 元,对应2022 年的PE 估值22x。

      风险提示:人民币大幅升值,原材料价格大涨、海外需求大幅下降、汇兑损益假设条件不成立、收购摩飞资产失败的风险、三方数据与实际销售不一致的风险