君亭酒店(301073)：优秀单店模型可复制 高速成长预期逐步兑现

投资要点

    事件：公司拟向特定对象发行A 股股票募资不超过5.17 亿元，其中4.64 亿元用于新增直营店投资开发项目，0.54 亿元用于现有门店装修升级。

    募资重点打造旗舰直营店。公司计划在未来三年内分三批（6、4、5）新增15家直营门店，公司第一批新增门店包含Pagoda 与夜泊君亭等品牌，为公司重点打造的旗舰项目。第一批新增6家门店分别位于杭州西湖（Pagoda）、杭州滨江、杭州国际文化旅游学院、无锡、北京与深圳。其中北京与深圳门店作为公司落子华北与粤港澳大湾区市场的支点项目，其成功开办具有较高的战略价值。

    升级现有门店，稳固底盘提升持续盈利能力。募资0.54亿元用于6家现有直营门店的二次装修，其中包括公司盈利能力最强的中星君亭店。中星君亭于2019年实现营收4281 万元，贡献利润1342 万元，当年RevPAR 634 元。中星君亭门店的二次装修有助于维持门店在当地市场的竞争优势。

    新增项目单店2500 万+营收对应500 万+利润，优秀单店模型可复制。全部15家直营店项目投入运营之后预计新增2384 间客房（对应单店159 间房规模），预计平稳期年新增4亿元营收，贡献0.77 亿元利润，对应单店营收2680 万元，单店盈利515 万元，单店净利率19%。公司于18/19 年直营门店数据为（考虑成熟门店）平均单店营收2500 万，对应近500 万净利润，我们认为公司通过灵活的运营管理与销售模式在局部市场建立对同价格带产品的非对称差异化优势，具备区域市场极高竞争力的模式下，在现有目标规模范围内，其门店扩张可以带来利润的线性扩张，若考虑产品升级与会员体系建设带来的价格带上行，则现有成熟门店模型仍具备收入/利润的向上弹性空间。

    盈利预测与投资建议。君亭定位于中高端精选酒店，深耕长三角，当前直营店占比较高在复苏期具备高于行业的业绩修复弹性；君澜酒店定位于豪华度假酒店，近年规模扩张节奏提速，在度过行业复苏初期之后度假板块具备极高的利润弹性。预计公司2022~2024 年归母净利润分别为0.8、1.4、2.5 亿元（对应三年业绩复合增速71%），对应PE 为83、46、25倍。公司通过自有品牌拓店与外延并购实现规模扩张的路径明确，核心团队具备丰富的酒管运营与资本运作经验；疫情期间酒旅行业大规模出清，君亭实现了从上市到并购到加速拓店的逆势成长；在成功单店模型对应的确定性安全边际之上，在高速扩张阶段具备高成长溢价，维持“买入”评级。

    风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，定增不及预期，酒店成本上涨，新签约门店不及预期。