巨星科技(002444)：成本费用压力边际缓解

1H22 业绩预告好于我们的预期

    公司公布2022 年中报预告：预计1H22 归母净利润6.55~8.01 亿元，同比-10%~+10%，扣非净利润5.81~7.84 亿元，同比增长0%~35%。2Q22 单季度，归母利润4.72~6.18 亿元，同比增长0%~31%；扣非利润3.89~5.92亿元，同比增长9.5%~66.8%，中枢为+38.1%，好于我们的预期，主要由于人民币结束持续升值态势，带动毛利率边际改善。

    工具行业需求保持旺盛。2022 年以来，全球工具行业需求保持平稳增长，北美市场储物柜、木工工具等品类供不应求；而欧洲市场工具进口需求大幅增长，在此背景下，公司上半年新签订单以及主营业务收入仍保持双位数增长。

    成本费用压力边际缓解。当前，人民币兑美元出现贬值，利好出口型企业全球竞争力以及财务报表表现；从海运费率来看，4 月份以来美西、欧洲航线集运价格回落，我们预计三季度压力环比减弱；原材料价格仍处于高位，但公司积极采取应对措施，进行了成本优化，实现了利润率的企稳。

    关注要点

    工具行业具备中长期投资价值，当前估值处于相对底部。我们测算，目前全球手工具和工具箱柜行业市场空间约230 亿美元，约合1,500 亿元人民币，巨星2021 年市场份额约7%，作为全球前三大手工具生产商之一，市场份额仍有大幅提升空间，具备中长期增长潜力。经历去年成本费用端的压力和利润率的调整，当前公司估值处于历史相对低位，具备吸引力。

    志存高远，向动力工具进发。公司结合工具领域的制造优势和渠道资源，积极拓展业务品类，通过自主研发及外延并购，进入动力工具赛道。我们测算，目前全球动力工具行业市场容量约400 亿美元，将成为支撑公司中长期发展的巨大市场。根据年报披露，目前公司对BeA、ShopVac等公司的整合顺利实施，我们认为其将成为巨星科技进入动力工具市场的有力抓手。

    盈利预测与估值

    考虑人民币贬值带动利润率提升，我们上调公司2022/2023 年EPS预测8.5%/6.5%至1.24/1.49 元，当前股价对应公司2022/23 年市盈率分别为15.2x/12.6x P/E，估值偏低；我们同步上调公司目标价9%至22.32 元，对应2022/23 年18x/15x的目标市盈率，隐含18.5%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    盈利能力改善不及预期；下游需求弱化等。