中国船舶(600150):全球船舶制造龙头 受益行业大周期复苏

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:倪正洋/邵玉豪 日期:2022-06-09

穿越行业周期,成就船舶制造全球龙头:中国船舶是中船集团核心军民品主业上市公司,整合了中船集团旗下大型造修船、动力设备、机电设备及海洋工程等业务。公司旗下控股江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西四大船厂,在民船、军船、修船等细分领域引领行业发展。上市以来,公司二十余年发展可分为四个发展阶段:1998-2006 年,公司前身沪东重机上市,持续加大研发及扩产投入,成为中船集团下实力突出的柴油机制造公司,营收CAGR 达15.5%;2006-2012 年,公司收购外高桥造船、中船澄西等核心民品资产,成为中国船舶工集团公司核心民品主业上市平台,营收CAGR 达48.4%;2012-2017 年,船舶&海工行业周期下行,公司底部积极应对、精简业务,营收CAGR-7.2%;2017-2021 年,船舶行业开始筑底回暖。公司通过债转股注入军民品资产,南北船合并提速,营收CAGR37.5%。穿越行业发展周期,已成为全球造船行业龙头。

    全球造船行业大周期复苏,领军企业打破海外垄断、深度受益行业复苏:2021 年船舶行业全年新接订单量达1.2 亿载重吨,同比+77%,创2013 年以来新高。行业正持续复苏,二十年造船大周期已重新启动。分船型来看,集装箱、散货船、油船新接订单均显著增长。集装箱船新接订单达4499 万载重吨,同比+327%,占比37.5%;散货船新接订单达3856 万载重吨,同比+62%,占比32.2%;油船新接订单达2191 万载重吨,同比-13%,占比18.3%。中长期,碳中和将进一步刺激刚性的更新换代需求。中国船企在18 个主要船型中,10 个船型取得了市场份额第一的水平。其中在集装箱船、散货船、化学品船、多用途船、海工船、汽车运输船等船型的市场份额均超过50%。2021 年公司承接造船订单总量占全球的9.72%,深度受益行业复苏。此外在LNG、邮轮等高附加值船型领域,公司正作为领军企业打破海外垄断,有望持续突破。

    受益十四五军船制造批量需求,南北船重组打造船舶行业的“航空母舰”:“十四五”,我国海军处于战略变革期,正加快推进从近海防御型向远海防卫型转变,航母编队等将成为建设重点的重点装备。整体国防政策,也正从“稳步推进”变成了“备战能力建设”,主战装备从“研制”过度到“批量建设”的放量期。2022 年,国防支出预算提升至1.45 万亿元,同比+7%,军船建造需求空间广阔。公司旗下江南造船、广船国际、黄埔文冲等是历史悠久、最具规模的军船建造龙头,持续受益承接十四五的军船制造需求。此外,国企改革三年行动计划正逐步推进,南北船正进入实质性操作阶段。集团层面,南北船已整体划入中国船舶集团。未来随着合并重组的协调推进,相关业务有望形成合力,打造船舶行业的“航空母舰”。

    盈利预测与投资建议:船舶制造行业复苏叠加海军国防装备需求放量,中国船舶作为全球船舶制造龙头将深度受益。预计公司2022-2024 年归母净利润为10.2 亿元、20.5 亿元、75.1 亿元,对应PE 83、41、11 倍。参考可比公司平均估值,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:新接订单低于预期;原材料价格波动风险;汇率波动风险