徐工机械(000425)点评报告:徐工集团蝉联全球工程机械前三;期待“新徐工”再上一层楼

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:王华君/李锋 日期:2022-06-08

  事件:KHL 旗下《国际建设》最新YellowTable 显示,2021 年全球前50 强工程机械主机企业中,徐工集团以销售额占比约8%,继续保持全球第三,国内第一。

      徐工集团蝉联世界工程机械第三; 徐工机械业绩表现处于工程机械行业前列2021 年徐工集团全球销售收入181 亿美元,同比增长20%,市场份额保持约8%。2021年YellowTable 整体收入为1915 亿美元,同比下滑5.5%,中国企业全球份额占比24.2%,下滑0.8 个百分点。徐工逆势上扬,蝉联世界第三,国内第一。徐工机械2021 年在徐工集团收入中占比约72%,2022Q1 营收200 亿元,同比下降20%,环比增长39%,归母利润14 亿元,同比下降19%,环比增长40%。环比改善亮眼,整体表现高于行业水平,主要系产品线分布广、出口大幅增长,新品放量所致。

      徐工机械资产重组审批通过,盈利能力有望持续改善公司资产重组审批获得有条件通过,未来徐工有限旗下挖掘机(国内市占率第二、全球第六)、混凝土机械(国内市占率第三)、矿机(全球第五)和塔机(全球第二)等工程机械资产将注入上市公司。按3 月30 日公司发布关联交易报告书中业绩承诺,徐工挖机、塔机2021-2024 年合计将实现净利润15、15.7、16.3、17 亿元,按此计算,“新徐工”2022年备考净利润约76 亿。徐工有限完成混改,员工持股平台增资8.7 亿元,改制后活力释放、产品结构优化,预计“新徐工” 整体长期净利率由2020 年的4.4%提升至10%以上。

      2022 年下半年稳增长预期增强,Q3 需求边际有望改善3 月-4 月两次国常会先后强调“稳增长放在更加突出位置”,近期部分城市房地产调控放松,发改委也要求确保“十四五”规划102 项重大工程落地见效,Q3 需求边际有望改善。2022M4 我国房屋新开工面积累计同比下滑26.3%,目前部分地方政府开始放宽购房约束,地产行业有望得到改善;基建发力明显, 2022M4 全国基础设施建设投资累计同比增8.3%,有望形成一定支撑。短期公司仍然承压,期待稳增长预期下业绩回暖。

      工程机械为当下优势产业,中国龙头有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业,中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额,从中国龙头走向全球龙头。

      投资建议:

      预计公司2022-2024 年实现归母净利润为61/68/77 亿元,同比增长8%/12%/13%,对应PE 分别为6.8/6.1/5.4。维持买入评级。

      风险提示:基建、地产投资不及预期。房屋开工进度不及预期。