蔚蓝锂芯(002245)：不仅仅是一家电动工具电池公司

公司电池业务经营稳健、高效，费用率、人均创收和创利等财务指标在电池企业中比较优秀，同时深耕电动工具电池领域多年，保持技术迭代和对需求痛点的针对性研发，已经成为全球龙头。此外，公司在广阔的小型动力、储能领域都已经开始布局，如便携式储能、电踏车、清洁电器等。随着新拓展领域在今明年陆续开花结果，下游成长空间进一步打开，公司将进入全新的领域继续实现国产替代，也印证了无处不在的用电、更便捷的离线/移动用电是完全可预见的产业未来。维持“强烈推荐”评级，上调目标价为28-30 元。

    公司经营稳健且高效。过去2 年市场已经认可电动工具电池环节国产化替代的趋势，同时通过稳健的盈利能力（Q1 电池业务扣非净利率超过13%、2021年毛利率减净利率的差值不到10%）和较高的经营效率（2021 年人均创收、创利205、21 万元），也认可了公司的竞争力。但由于电动工具电池市场空间有限，且短期需求受到海外经济疲软的影响，市场对于公司业绩增长和估值水平有一定争议。

    公司一直保持产品迭代与升级。现已形成针对低温性能、抗震动等电动工具独特应用场景的专利群，主打18650 工具电芯容量也由1.5Ah 升级至2.0Ah、2.5Ah。18650 电芯产品的持续迭代也有望在便携式储能等领域获得突破。此外，公司中倍率的21700 电芯与海外龙头电踏车客户贴身学习，也有望获得突破，21700 电芯单价远高于18650 电芯，具备较大成长弹性。

    积极开拓第二成长曲线。我们认为公司并不仅仅是一个电动工具电池企业，在广阔的小型动力、储能领域，公司都已经开始布局，如便携式储能、电踏车、清洁电器等。在2022-2023 年，公司的新业务拓展有望逐步落地，下游市场空间将从2022 年的336 亿元（仅电动工具）成长到2025 年的900 亿元（含电动工具、便携式储能、电踏车、清洁电器），下游市场空间复合增长率达到39%。同时，在工具以外的领域中，若成功拓展，对公司而言均是0-1的突破，背后的核心逻辑还是国产化替代，未来几年公司有可能实现跨越式发展。根据公司公告，在便携式储能领域已有产品储备，因产能不足，今年该部分出货有限，23 年会有明显增长。

    投资建议。考虑到明年新业务增量贡献，且利润更高的21700 产品开始贡献，预计2022、2023 年归上净利润10、15 亿元，PE 约23.8、15.8 倍。考虑到新业务领域的相关公司今明年PE 普遍较高，分别约为40-60 倍、25-30 倍，维持“强烈推荐”评级，上调目标价为28-30 元。

    风险提示：LED 行业景气度继续下行风险；锂电池新客户拓展低于预期；扩张中的管理风险。