广汽集团(601238)2022年5月销量点评：5月产销快速恢复 后续有望继续提速

　　事项：

    　　公司发布5 月产销快报，集团合计批发18.3 万辆、同比+3.5%、环比+47%。

    　　评论：

    　　5 月产销表现环比恢复较好。广汽本田批发4.7 万、同比-27%、环比+97%，环比接近翻倍，但同比依然下滑，估计受供应链影响仍较大；广汽丰田8.4 万、同比+20%、环比+22%，4 月销量在合资车企首次登顶体现相对韧性，本月表现依然强劲；广汽乘用车2.9 万、同比+13%、环比+46%，稳步恢复，下半年影豹、M8 换代上市有望进一步提振销量；广汽埃安2.0 万、同比+150%、环比+106%，继3 月销量首破2 万辆后再次创新高，在新势力当中排名第一；广汽三菱0.15 万、同比-71%、环比+50%。预计6月核心车企（广本、广丰、广汽自主）合计销量21.2 万、同比+32%、环比+17%，2Q51.6 万、同比+1%、环比-13%。

    　　国家、地方政策齐发力，2Q 需求有望得到更大释放：

    　　1) 600 亿乘用车购置税减免细则覆盖单车价格（不含增值税）不超过30 万元的2.0升及以下排量乘用车，凯美瑞等热销车型均包含在内；2) 广东于4 月底发布若干汽车消费政策：①继续实施汽车以旧换新专项行动，②5-6月，个人消费者购买以旧换新推广车型范围内的新能源汽车新车（共45 款，其中广汽10 款），给予8000 元/辆补贴，③5-6 月，在原有基础上，广州增加3 万个购车指标、深圳增加1 万个购车指标。

    　　合资全新纯电车型将上市，自主关注下半年全新混动技术品牌车型。广丰bZ4X 及广本极湃1 两款合资纯电车型分别于4M22、5M22 开启预售并有望于6 月正式上市。广汽传祺4 月发布钜浪混动技术品牌，并亮相其首款SUV 影酷，预计于4Q22 上市，后续车型影豹混动版、M8 混动版同样将于年内上市，有望提升广汽在混动领域的竞争力，带来销量、份额、盈利改善。

    　　自主三驾马车全力发动。广汽自主经调整，三大业务板块已开始展现明显的经营改善成果。1）自主燃油：运动风的影豹、换代GS8 一扫过往颓势，今年将带来增量，此外影酷也有望在下半年接力紧凑型SUV 新品更新。2）中端纯电埃安：广汽较早完成了纯电平台的研发以及车型矩阵的上市，目前埃安系列共3 款主销车型，在15-20 万元的平价BEV 市场取得率先突破，终端需求接近2 万/月；埃安混改进一步推进，实施员工股权激励、广汽研究院科技人员“上持下”持有广汽埃安股权并同步引入诚通集团等3 家战略投资者，后续将启动A 轮融资并筹划择机上市；近期，埃安总投资10.5亿元的A19 项目（估计为全新GEP3.0 平台车型）获集团批准。3）高端纯电埃安+华为：双方将基于广汽GEP3.0 底盘平台、华为CCA 构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，联合定义、共同开发，共同打造面向未来的一系列智能汽车，预计首车将于2023 年底量产。

    　　投资建议：国家、地方政策齐发力叠加下半年新车型上市有望提振销量，我们将公司2022-2024 年归母净利预期由101 亿、119 亿、135 亿元调整为107 亿、119 亿、135 亿元，对应EPS 1.02、1.13、1.29 元，对应A 股PE 15.3、13.9、12.2 倍，2022PB 1.7 倍，对应H 股PE 6.4、5.8、5.1 倍，2022PB 0.7 倍。预计广汽合资保持稳定增长，自主燃油车矩阵迎来新变化，电动智能中端市场取得初步成功、高端产品与华为合作强化竞争力，整体呈向上态势，表现好于行业及公司过往，根据乘用车板块、公司及可比公司历史估值，维持A/H“强推”评级，并维持A 股2022 年目标PE 20 倍，对应目标价调整为20.5 元人民币、2022PB 2.2 倍；H 股2022 年目标PE 10 倍，对应目标价调整为12.1 港元、2022PB 1.1 倍。

    　　风险提示：芯片恢复不及预期、丰田电动智能进程过慢、自主新车不及预期。