雅克科技(002409):新材料平台型企业 拓展整合进入收获期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:赵启超/江磊/裘孝锋 日期:2022-06-08

投资亮点

    首次覆盖雅克科技(002409)给予跑赢行业评级,目标价69.90 元,对应2023年40x 市盈率。理由如下:

    公司通过并购整合,转型成为电子材料平台型企业。自2016 年开始,公司由传统阻燃剂生产企业逐步通过收购进入半导体材料领域,产品布局涉及硅微粉、前驱体、电子特气、面板光刻胶等领域,随着深入整合收购资产,公司盈利能力得到大幅提升。

    半导体产业链转移及国产替代,公司具有先发优势。中国大陆的集成电路市场规模大增长快,产业链转移及国产替代给大陆半导体材料生产企业带来了前所未有的机遇。根据富士经济,2021 年全球/国内半导体前驱体市场规模约13.3/5.9 亿美元,前驱体属于国外依赖度高的半导体材料。根据智研咨询数据,2020 年全球面板光刻胶的市场规模23.7 亿美元,中国市场占比约43%,但平均国产化率仅5%左右。雅克科技的SOD和前驱体全球领先,面板光刻胶已经为国际主流面板厂供应,已有的供应基础和持续研发,成为公司拓展国内客户的先发优势。

    国内生产基地新产能陆续投产,同步拓展国内外新客户。近两年公司陆续在国内新建电子特气、硅微粉、光刻胶和前驱体等产能,新建项目提升了公司的供应能力,缩短了供应半径,为公司拓展新客户提供便利。

    公司在提升原有客户渗透率的基础上,同步拓展国内外新客户。

    公司LNG 保温板业务壁垒高,市场需求增长快。公司LNG 保温板产品通过国际权威认证,并已与国内主要大型造船厂建立了战略合作关系,随着全球能源转型,LNG 运输和储运需求增长,LNG 保温板材料需求将大幅提升。我们预计LNG 运输船用保温材料的全球市场空间在31-33亿元人民币,随着国内造船厂市占率提升,公司作为国内唯一合格供应商,该板块业务将显著增长。

    我们与市场的最大不同 公司以优秀的收购整合能力转型成为电子材料平台型企业,在多个半导体材料领域成为业内翘楚,我们看好公司成长性。

    潜在催化剂:新建项目陆续投产,下游客户需求放量,公司盈利显著提升。

    盈利预测与估值

    我们预计公司22~24 年EPS 分别为1.28/1.75/2.18 元,CAGR 为30.6%。

    目前股价对应22~23 年市盈率44/33X。目标价69.9 元,对应2022/23 年55/40 倍市盈率和23.1%上涨空间,首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    风险

    下游客户拓展进度不及预期,新建项目建设进度不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险。