中科电气(300035)：首次覆盖 一体化布局盈利提升 产能扩张放量可期

本报告导读：

    公司原材料及石墨化的布局将进一步提升盈利能力，与下游优质客户深度合作保障产能扩张消纳，为公司提供持续的业绩增长。

    投资要点：

    投资建议：公 司负极业务加速发展市占率向头部追赶，一体化布局降本增利，与宁德时代、亿纬锂能等客户长期合作且合资建厂提供持续业绩支撑。预计22-24 年公司归母净利润为7.10、11.86、16.95 亿元，同比增长94.2%、67.1%、42.9%；对应22-24 年EPS 为0.98、1.64、2.34 元。参考22 年行业平均估值并考虑公司处于加速成长期，给予公司22 年34 PE，对应目标价为33.32 元，首次覆盖，给予增持评级。

    汽车电动化空间广阔，负极行业集中度提升强者恒强。21 年我国负极材料出货量达72.0 万吨，同比增长97.3%，占全球总出货量的比例提升至86%。其中，前七家企业头部效应明显，出货量合计占比达88%，后续降本增效将推动行业工艺探索和集中度提升。

    负极产能加速扩张，优质客户需求助力。公司是国内市场电磁冶金行业龙头，17 年通过并购进入负极材料领域营收规模迅速增加。21年，公司负极业务实现营收19.26 亿元，营收占比87%，同比增长154.4%。公司已涵盖宁德时代、比亚迪、SKI 等国内外优质电池企业，与亿纬锂能、宁德时代合资建厂绑定下游需求。后续公司负极产能规划逐步释放将充分承接下游核心客户的需求扩容。

    纵向延伸一体化布局，降本增效提升盈利能力。21 年以来，公司加大石墨化端产能布局，同时与安徽新材料合作10 万吨针状焦原料项目，有望在成本端进一步保供降本，提升在负极领域的竞争优势。

    风险提示：新能源车销量不及预期，产能投放进度不及预期