温氏股份(300498)：出栏增速放缓 成本或持续改善

公司5 月出栏增速阶段性放缓，但累计同比仍保持高速增长节奏，预计完成全年1800 万头的出栏目标无虞。同时，伴随公司出栏量高增，生猪养殖业务综合成本或将持续改善，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    生猪：出栏增速放缓，销售均价环比上涨明显。2022 年5 月，公司生猪出栏量132 万头，环比下滑7.3%、同比增速收窄至38%，出栏量环比下滑或由于2021 年冬季投苗量减少所致；销售收入25.0 亿元，环比增长11%、同比增长16%，主要系5 月猪价反弹所致；毛猪销售均价15.7 元/公斤，环比上涨18%、同比下滑14%。出栏体重方面，根据我们测算，公司5 月出栏均重120 公斤/头左右，环比增长1.0%，仍处正常区间，公司保持正常出栏节奏。2022 年1-5月，公司生猪出栏量677 万头，同比增长84%，仍保持高速增长节奏。

    禽养殖：出栏稳步增长，销售均价环比改善。2022 年5 月，公司销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）8934 万只，环比增长3.9%、同比增长4.4%；销售收入25.2 亿元，环比增长4.2%、同比增长19%；毛鸡销售均价13.5 元/公斤，环比上涨1.7%、同比上涨5.5%。此外，2022 年5 月，公司销售白羽鸡苗1375万只，环比下滑20%、同比增长3.8%。2022 年1-5 月，公司毛鸡出栏量4.0亿只，同比增长1.5%，仍保持稳步增长节奏。

    养殖成本持续改善，仍有进一步下降空间。根据我们估算，2022Q1，公司生猪养殖业务综合成本降至18~19 元/公斤左右，连续4 个季度环比下降。截至22Q1，公司高质量能繁母猪存栏100~110 万头，后备种猪充足，预计22 年底可增加至140 万头。母猪结构优化助力出栏持续高增，仔猪成本、折旧等费用摊销仍有进一步下降的空间，支撑公司养殖成本持续下行。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司5 月出栏增速阶段性放缓，但累计同比仍保持高速增长节奏，预计完成全年1800 万头的出栏目标无虞。同时，公司生猪养殖业务综合成本已连续4 个季度环比下降，伴随出栏量高增，生猪养殖业务综合成本或将持续改善，继续强烈推荐。维持2022~2024 年EPS 预测-0.15 元、1.54 元、1.31 元，结合以往猪价上行期的头均市值水平以及对2023年的出栏量预测，维持目标价31.49 元，对应2023 年PE 约12X，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。