欧普照明(603515)：日拱一卒 静待市占率提高

深耕通用照明行业，国内领军品牌之一。欧普照明成立于1996年，深耕通用照明行业25 年，目前业务涵盖家居照明、商业照明、光源、照明系统和电工四大领域。公司坚守“用光创造价值”的使命，以提高消费体验和品牌市占率为目标，较高的股权集中度有利于公司保持经营稳定和战略定性。国内市场收入占比92%，是影响公司业绩的核心要素，2016-2021 年公司营业收入从54.8 亿元增长至88.5 亿元，年均复合增速10.06%；净利润从5.1 亿元增长至9.1 亿元，年均复合增速12.28%，随着公司数字化改革推进，运营效率有望进一步提升。

    国内LED 照明市场广阔，行业集中度呈现上升趋势。（1）由于LED 照明性价比高，已成为目前通用照明的主流，技术和市场已进入成熟期并将维持较长时间。（2）根据CSA 发布的《2020 中国半导体照明产业发展蓝皮书》，中国LED 照明行业总产值7013 亿，下游应用市场规模为5967 亿，而家居照明、商业照明和景观照明是其中的核心赛道，市场空间约为716、597 和597 亿。（3）产能扩张和价格竞争正促使全产业链的中小厂商陆续退出，差异化、集成化、智能化和工业设计能力将是主要竞争方向。

    欧普照明市占率有望持续得到提升。（1）先发优势明显，强者恒强。尽管国内LED 照明普及较快，但2019 年（剔除疫情影响）欧普照明和飞利浦市占率仅为12.7%和6%，CR2 为18.7%，CR10 也仅为29.7%，国内市场分散且欧普市占率是独一档的存在；较日本CR4 的60%和美国CR4 的70%，市占率仍有空间。（2）行业内兼并加快，国际巨头陆续撤出。消费需求越发多样化，小批量非通用产品的研发和模具投入给小企业带来生存压力，行业洗牌后头部企业持续受益。（3）加快智慧照明和智能家居领域开拓。通过与华为、小米等企业跨界合作，已推出多款互联互通的智能家庭产品套装，用户粘性和竞争壁垒进一步提高。（4）线上和线下渠道领先，强化马太效应。目前公司拥有终端流通网点数超过15 万家，实现了大部分省市覆盖，较同业更优。

    投资建议：预计公司2022-2024 年营收增速分别为9.32%、10.73%、11.61%，归母净利润增速分别为7.89%、12.90%、14.43%，公司2022 至2024 年EPS 分别为1.30 /1.47/ 1.68 元，对应最新收盘价PE 分别为13.30x/ 11.78x / 10.29x，继续给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨、销售不及预期、基建不及预期