金辰股份(603396)：获2GW印度龙头组件设备订单；期待HJT设备再突破

投资要点

    获2GW 海外组件设备订单；公司为组件设备龙头、传统业务发展稳健据公司官方微信公众号。

    1）获2GW 海外组件订单：公司与印度能源巨头Adani 集团旗下太阳能光伏制造公司AdaniSolar 签署2GW 光伏组件高效自动化生产线合作协议。公司与Adani 合作起始于2015 年，截至目前公司已累计为Adani 提供4GW 光伏组件高端制造装备。

    2）客户情况：Adani 是全球最大光伏开发商之一、印度光伏组件供应商Top5（前五大组件供应商约占整个印度市场份额的60%）， 目标2030 年达到45GW 可再生能源项目容量。

    3）金辰股份：已具备组件设备“全链条”供应能力。2021 年光伏组件设备新增订单创历史新高，海外业务获得长足发展。并积极布局下一代新型HJT 薄片化高效组件封装技术。

    光伏HJT 设备：首台微晶PECVD 入驻晋能；目标效率25%+；建HJT 实验室1）2022 年3 月，公司首台微晶HJT PECVD 设备运抵晋能科技，攻克了“大面积高沉积速率”的PECVD 微晶镀膜产业化难题，将推进HJT 电池量产转换效率迈向25%+。此前2021年12 月，公司非晶HJT 用PECVD 设备已获晋能产线验证，生产的166 尺寸电池片平均效率已达24.38%，最优批次平均效率达24.55%，处于行业领先水平。

    2）建HJT/TOPCon 实验室，加速研发。包括：转换效率25%以上高效电池工艺和装备技术（包括：双面微晶HJT，TOPCON，新的金属化方案等）和少银化无银化组件技术和装备等。

    3）技术实力：公司与德国H2GEMINI（核心成员曾就职应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设金辰双子，技术实力+股权机制行业领先，PECVD 设备具有产能大、成本低等优点，进展有望超市场预期。公司已发3.8 亿定增、用于形成异质结PECVD 设备年产能20 台。

    4）HJT 设备订单市场空间：预计2025 年HJT 设备订单市场空间超400 亿元，2020-2025年CAGR 为80%。如净利率保持20%（80 亿净利润），给予25 倍PE，测算HJT 设备行业合理总市值2000 亿元。我们判断公司在HJT 设备行业布局领先，如进展顺利将充分受益。

    盈利预测

    预计公司2022-2024 年净利润为1.4/2/2.8 亿元，同比增长124%/48%/40%，对应PE 为55/37/26 倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏需求低于预期；HJT 电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期。