宏观投研日报

　　稳增长逻辑主导，黑色系涨幅居前

    　　周三（6 月1 日），国内商品期市收盘涨跌不一，黑色系多数上涨，焦煤涨逾3%，焦炭涨逾2%；能化品涨跌互现，甲醇涨逾2%，LPG 跌逾3%，低硫燃料油跌逾2%；基本金属多数下跌，沪铝、沪镍跌逾2%；农产品涨跌不一，菜籽、棕榈油、白糖上涨，菜粕、玉米跌逾2%；贵金属均下跌，沪银跌逾1%。

    　　热评：近几个交易日，市场情绪持续回暖，商品指数震荡上行，其中受国内稳增长和复工复产逻辑驱动，黑色系涨幅居前。主要原因，一是，欧盟通过对能源禁令的方案，俄乌冲突导致能源粮食供应短缺、疫情加剧全球供应链紧张等供给端问题迟迟未能得到解决；二是，美联储5 月会议纪要确认超预期大幅加息的可能性下降；三是，国内稳增长政策力度持续加大，且随着上海全面解封后加快复工复产、北京疫情形势好转，中国经济有望触底回升从而带动需求回暖。往后看，短期市场情绪偏积极，或继续支撑商品反弹。不过，美联储即将从6 月开始缩表，美元指数大幅反弹或压制商品指数反弹的空间，此外，中长期需关注全球经济衰退风险的影响。

    　　1、黑色建材：宏观情绪回暖，黑色系持续反弹。

    　　本周国常会部署加快稳经济一揽子政策措施落地生效，上海正式全面解封后加快复工复产，宏观情绪明显改善。从基本面上来看，钢谷网的数据显示，产量小幅增加，厂库、社库双双去化，表需小幅回升，当前的基本面有所改善。但随着传统淡季来临，钢材需求或难有显著改善，不过，煤炭、铁矿供应持续偏紧，价格强势反弹，成本端对钢厂支撑较强。

    　　往后看，国常会部署6 方面33 项措施稳增长，各地出台配套措施，稳增长的主线逻辑依旧明确，上半年基建将持续发力，同时，随着地产政策不断松绑，商品房需求回暖有望带动下半年投资出现改善。

    　　此外，发改委联合工信部正在制定粗钢压减方案，年内粗钢产量同比下降信号明确。供需两端均存在改善的预期，黑色系疫情后的走势或依旧偏强。

    　　2、基本金属：美元指数大幅反弹，金属或再度承压。

    　　近几个交易日在宏观情绪的助力下（国内稳增长政策持续加码，上海加快复工复产，美元指数回落等多重利多因素刺激），市场情绪回暖，金属震荡回升。不过，美联储正式从6 月开始缩表，且高通胀压力下，美联储加快收紧的预期仍存，或压制金属反弹空间。从铜的基本面上来看，智利4 月铜产量同比下降9.8%，低于近几年同期水平，目前铜供给还是比较紧张，不过随着疫情扰动减弱，全球铜冶炼有所改善。需求方面，随着上海全面解封并加快复工复产，稳增长政策加快落地，汽车消费刺激力度加大，铜需求有望迎来改善，铜价或仍有支撑。

    　　贵金属方面：美联储即将从6 月开始缩表，美债利率仍有上行的空间，美元指数大幅反弹，或继续压制黄金走势。

    　　3、能源化工：供需持续偏紧，油价震荡上行。

    　　近几个交易日原油持续走高，主要原因一是，欧盟通过对俄罗斯能源禁运方案，全球原油供给收紧趋势仍未得到逆转；二是，夏季出行高峰来临，原油面临需求旺季；三是，上海加快复工复产，需求增量明显；四是，OPEC+维持现有产量政策，并未额外增产，供应不足问题依旧严峻。

    　　尽管全球经济放缓压力加大，美联储加息缩表致流动性收紧，但俄乌冲突加剧了能源市场的供需不平衡，油价短期的支撑依旧强劲。未来继续关注俄乌局势、OPEC+产油政策、美联储加息等因素的影响。

    　　4、农产品方面：油脂价格高位震荡。

    　　美豆：消息显示，俄罗斯控制的部分乌克兰港口开始恢复粮食出口，叠加美豆播种进度改善，几乎追平五年均值，美豆价格大幅回落。

    　　豆油：监测显示，5 月30 日，全国主要油厂豆油库存92 万吨，比上周同期增加1 万吨，月环比增加6 万吨，同比增加17 万吨，比近三年同期均值减少13 万吨。近期大豆到港量仍然较大，压榨量将保持较高水平，豆油消费需求偏弱，预计豆油库存仍将保持上升。不过国内疫情有好转的态势，有利于油脂需求的回升。

    　　棕榈油：SPPOMA 数据显示5 月1-25 日，马棕产量环比下滑8.65%，马棕产量下滑幅度有所减少，后续随着劳动力恢复，产量或延续回升。据ITS 数据显示，5 月1-31 日，马棕出口量环比上月增加24.6%，表明出口需求明显改善。

    　　随着印尼取消出口禁令，并开始恢复出口，油脂供应短缺的担忧减弱，油脂高位回落。不过，当前油脂整体供需依旧偏紧，且国际石油价格持续走高，油脂下方支撑依旧偏强。建议继续关注未来印尼棕榈油出口政策及马棕产量的变化情况。