重庆啤酒(600132)首次覆盖报告:创新先锋 文化驱动

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/姚世佳/陈力宇 日期:2022-06-06

本报告导读:

    嘉士伯赋能、机制文化驱动之下,公司大单品全国化可期,大单品加速放量驱动快速成长,长期竞争力将持续凸显。

    投资要点:

    首次覆盖,给 予“增持”评级。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.67/3.54/4.15 元,综合PE 及PS 两种估值方法,参考可比公司,给予目标价168 元,对应2023 年PE 47X。

    品牌能量释放,场景营销突破。公司构筑国际高端+本土强势的品牌矩阵,在产品创新的基础上,通过差异化、本土化、多元化的场景营销手段使其产品矩阵具备优于竞品的品牌识别度,大单品不断迭代。

    以乌苏为例,公司通过烧烤场景+社交自媒体迅速统一消费者认知,预计22 年成为百万千升左右大单品,未来“大城市”计划将加速其全国化进程,空间大;品牌矩阵或持续发力,成为公司增长主要动力。

    嘉士伯赋能,组织文化驱动。嘉士伯通过股权收购成为公司实控人,2015 年率先引领行业改革提效,吨价、毛利率、ROE、人均创收创利均明显领先,并持续推进供应链优化和BU 协同化改革。我们认为乌苏之成功并非偶然,而是适应趋势的方法论、自下而上的创新机制和优秀的管理共同驱动的,亦是公司可持续发展的核心竞争力。

    大城市计划扩张,扬帆27 再启航。2021 年,公司专门针对乌苏新增了20 个“大城市”计划,22-23 年或增加铺设率实现快速增长。同时,公司通过产能改造、优化、新建等多种形式加快疆外乌苏产能布局,逐步缓解产能分布不均的情况。我们预计在“扬帆27”计划推动下,国际高端+本土品牌以及大单品全国化进程加速可期。

    风险提示:疫情反复,天气因素,原材料成本上涨。