海螺水泥(600585)：拟控股收购海螺环保 竞争力再增强

　　事件：海螺水泥拟控股收购中国海螺环保控股有限公司海螺水泥发布拟控股收购中国海螺环保控股有限公司的公告，公司目前直接持有及通过境外全资子公司海螺国际控股（香港）有限公司间接持有海螺环保的股份比例合计为13.83%，为其第一大股东，并拟通过海螺香港择机在二级市场继续增持海螺环保的股份，以巩固公司作为海螺环保第一大股东之基础，并最终通过委任海螺环保董事会大部分董事，从而实现对海螺环保的控制和并表。

    　　收购环保龙头企业，打造新的利润增长点

    　　海螺环保主营业务涉及水泥窑协同处置工业固废及危废、飞灰水洗、油泥处置等，是中国最大的水泥窑废物处置服务供应商，截至21 年底，公司已形成固危废处置规模1051 万吨/年，并正在制定新一轮五年规划，到2028年力争实现固危废处置签约规模3000 万吨/年的目标。公司21 年收入16.98亿元，同比增长48.44%，其中工业危废/固废处置收入分别为12.42/4.56亿元，同比+48.9%/47.2%，实现净利润5.79 亿元，同比+23.5%。公司收购海螺环保后，有望进一步发挥产业协同效应，在推动主业绿色转型的同时，通过资源整合，形成发展合力，打造新的产能增长极和利润增长点。

    　　短期水泥价格或继续探底，Q3 业绩有望改善

    　　1-4 月水泥产量5.81 亿吨，同比下滑14.8%，4 月单月水泥产量1.95 亿吨，同比下滑18.9%，降幅环比有所扩大，一是因为疫情导致部分区域需求恢复受阻，尤其是道路运输不畅，二是资金短缺使得工程项目开工率偏低。

    　　预计5 月份水泥产量仍保持两位数下滑。6 月疫情影响因素缓解后，水泥发货有望边际好转，但考虑到梅雨季节临近，需求恢复或有限，截至6 月2 日全国水泥出货率63%，年同比低11pct。当前华东地区水泥均价同比低46 元/吨，淡季水泥企业可能加快抢占市场份额，或导致价格阶段性探底。

    　　下半年在稳增长压力下，需求端有望好于上半年，全年韧性仍存。旺季的价格弹性仍值得期待，且叠加去年销量低基数，我们预计Q3 公司水泥主业利润有望改善。

    　　产业扩张加速，分红率提升凸显投资价值

    　　公司21 年底具有熟料/水泥产能2.69/3.84 亿吨，骨料6580 万吨，混凝土1470 万立方米，22 年公司计划资本性支出235 亿元，同比+47%，预计22年新增熟料/水泥/骨料产能460/140/4400 万吨、商混1020 万立方米，市场份额有望持续巩固。在加快延伸上下游产业链的同时，大力推进新能源、环保产业发展，打造新的产业增长极。公司21 年分红率提升至37.91%，股息率高达6.4%。维持22-24 年净利润预测351/365/374 亿元，维持公司22 年7 倍目标PE，目标价46.41 元。

    　　风险提示：水泥需求不及预期、价格竞争加剧、煤炭成本上涨、收购事项的具体实施进度存在一定的不确定性。