怡合达(301029)：股权激励方案落地 看好国产FA龙头中长期发展

　　投资要点

    　　事件：公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票不超过133.0 万股，占公告时公司总股本的0.33%。本激励计划授予的激励对象总人数为134 人，占公司员工总数2535 人（截止2021 年）的5.3%，授予价格为38.17 元/股。

    　　股权激励方案落地，利好公司中长期发展：

    　　该激励计划三个归属期的归属比例分别为30%/30%/40%，根据其各归属期公司层面业绩考核目标，营业收入或利润满足其一即可行权：（1）营业收入：2022-2024 年营收分别不低于24/31/40 亿元，分别同比+33%/29%/29%；或（2）净利润：2022-2024 年净利润分别不低于5.0/6.2/7.8 亿元，分别同比+25%/24%/26%（此处“净利润”指归母并剔除股份支付费用影响后的净利润值）。此次股权激励摊销产生总费用0.50 亿元，分别于2022-2025 年摊销0.15/0.22/0.11/0.03 亿元，若考虑股权支付费用影响，公司2022-2024年保底归母净利润为5.15/6.42/7.91 亿元。

    　　业绩持续快速增长，新能源等下游贡献主要增量：

    　　怡合达作为国内稀缺的FA 自动化零部件一站式供应商，近五年业绩复合增速维持在40%以上，处于快速发展阶段。2022Q1 收入同比+53%，归母净利润同比+64%，新能源等新兴下游贡献主要增量，有效平滑了通用自动化行业的景气波动。公司地处华南，2021 年50%以上的收入都由华南地区贡献，30%+的收入来自华东，受华东疫情影响相对较小。

    　　智能制造与自动化是大势所趋，打开长期市场空间：

    　　长期看，智能制造及工业自动化是大势所趋，而FA 自动化一站式供应凭借其“模式优越性”，能够很好的解决非标零部件采购行业痛点（即多品类低价值的零散非标订单，设计和采购效率极低），未来成长性突出。此外怡合达业内主要竞争对手及追赶对象仅有日本米思米，竞争格局十分明朗。

    　　随着怡合达在产品品类和供应链管理等方面实力增强，我们十分看好其在国内FA 自动化领域市场份额的不断提升。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司的成长性，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.9/8.5/11.4 亿元，当前股价对应PE 分别为54/38/28 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国内工业自动化发展不及预期，原材料大幅涨价。