广汇物流(600603)深度:新疆能源输出大动脉即将铸成 聚焦物流造就新气象

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥文/闫海/程斐 日期:2022-06-02

投资要点:

    并购红淖铁路+建造将淖铁路,造就疆能输出大动脉的黄金路段。红淖铁路全长435.6 公里,初期设计年运能为3950 万吨,远期可达1.5 亿吨/年;未来同将淖铁路连接后,有效解决准东、三塘湖和淖毛湖矿区大宗商品运输问题,出疆距离较现存乌将-兰新线路缩短约300 公里,成为煤炭资源出疆的最优通道。将淖铁路全长431.7 公里,项目预计于2023年下半年通车运营;近期设计运能为2200 万吨/年,远期可达7000 万吨/年。广汇物流收购红淖铁路后,假设22-24 吨运费为0.225 元,22-24 年货运量为1400 万吨,1750 万吨和2188 万吨,经测算22 年税后净利润规模为1.59 亿元,归母净利润达1.48 亿元,大幅增厚公司业绩。

    新疆大型煤炭供应保障基地建设步伐加快,准东-哈密地区丰富煤炭资源为铁路运输提供坚实“基本盘“。考虑到我国煤炭分布不均,跨区域运输需求大的国情,叠加东部地区中小矿区加速退出的影响,西部地区能源保障基地建设步伐加快。预计“十四五”期间新疆新增煤炭产能合计1.64 亿吨,产能增幅60%以上;其中吐哈区现有在产煤矿产能6760 万吨/年,预计新增产能8600 万吨/年。此外,准东经济技术开发区积极建设煤炭资源转化基地,预计区域内电解铝、多晶硅产能合计达1200 万吨/年。

    地产业务去化接近尾声,短期业绩仍有保障。公司承诺以物流主业为核心,2019 年后不再新增房地产项目;存量项目进入收尾阶段,后续现金流压力较小。集行业高速发展优势,发力物流产业。政策助推冷链物流高速发展的大背景下,公司顺利收购格信项目,积极布局临空经济示范区。美居物流园成功完成改造升级,后续有望和临空经济区等其他项目形成协同效应,为公司贡献业绩增量。

    盈利预测与评级。公司作为A 股民营上市物流企业,定位能源+冷链+商贸多维物流公司。

    基于相对估值模型,预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.52 元、0.59 元、0.62 元,当前市值对应PE 分别为9X、8X、7X;预计2022-2023 年公司当前市值对应的PB 分别为0.98 和1.00。2022 年-2024 年行业平均估值PE 分别为17X、13X、11X;2022-2023年平均估值PB 分别为1.27X 和1.20X,公司2022-2023 年PB 折价幅度在30%、20%,静态PB 折价幅度为40%。给予公司1.27X 22 年PB 目标估值,当前股价对应0.98X 22年PB,较现价约30%的上涨空间。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

    风险提示:需求下滑致使周转量低于预期;将淖铁路项目建设进度低于预期。