华锦股份(000059)：石化景气方兴未艾 业绩有望扶摇直上

聚焦石化主业，业绩大幅提升。公司专注于石油化工、化学肥料、沥青/润滑油三大业务。2021 年公司拥有800 万吨/年炼油、50 万吨/年乙烯、100 万吨/年道路沥青、90 万吨/年润滑油基础油和132 万吨/年尿素的生产规模。2021 年公司实现营业收入385.52 亿元，同比增长26.66%；实现归母净利润8.94 亿元，同比增长175.47%。

    炼化行业供给受限，需求有望释放。供给端，在碳达峰背景下，炼能落后产能出清加速。山东省作为我国第一地炼大省，计划于2020-2022 年淘汰2696 万吨落后炼化产能。截至2021 年已淘汰2100 万吨，预计2022年将淘汰596 万吨。需求端，疫情后经济复苏，有望推动成品油需求增加。2021 年，我国成品油产量和消费量分别为3.57、3.41 亿吨，分别同比增长7.85%、3.20%，与2019 年水平基本持平。随着疫情恢复、经济复苏，成品油需求量有望继续增长。

    原油及石化产品价格处于高位，行业景气上行。截至2022 年5 月31日，布伦特原油主力连续期货结算价为112.8 美元/桶，较年初上涨57.9%。成品油盈利能力增强。截至2022 年5 月31 日，煤油、柴油与原油价差分别为7081.5、7988.5 元/吨，两项价差分别较2022 年初上涨10.9%、16.4%。煤油、柴油与原油价差的提升为相关生产企业打开利润上行空间。

    行业景气业绩回暖，产业链一体化优势显著。2021 年国内石化行业景气上行，整体实现营业利润率8.03%，创2010 年以来新高。一方面，公司是国内重要的成品油、中间石化产品、合成树脂和尿素生产企业，形成了炼油、聚烯烃、ABS、偏三甲苯等炼化一体化产业链。同时公司不断延伸产业链，建设特色润滑油-高等级道路沥青-化工新材料的环烷基资源综合深加工产业基地，实现上下游协同发展。另一方面，华锦集团将携手沙特阿美建设1500 万吨/年的大型炼油一体化装置，预计2024 年投入运营。届时，公司有望参与该项目，或与其充分发挥产业协同作用。

    投资建议

    石化行业景气有望上行， 公司业绩有望持续增长。我们预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为9.15/10.57/11.43 亿元，对应EPS分别为0.57/0.66/0.71 元，基于2022 年6 月1 日收盘价6.53 元，对应的PE分别为11.41/9.88/9.14 倍。基于行业景气度和公司未来发展，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    原油价格异常波动、环保政策升级、国内疫情反复等。