美畅股份(300861)：工艺湛美 畅享溢利

推荐逻辑:1)切片环节薄片化、细线化趋势下,单GW线耗较去年增长25%以上,同时硅片产量提升,故金刚线需求快速增长。行业整体供不应求,预计年内金刚线价格总体持稳。2)与隆基等先进切片产能深度绑定,推动公司细线化迭代与市占率持续领先行业,并享受细线溢价。当前公司出货以36线为主,拥有10%的溢价。3)公司作为金刚线行业龙头,市占率超50%,规模效应明显;单机十二线技改完成,成本与费用有望进一步摊薄。黄丝即将投产,保障公司在细线方面成材率、良率的优势,成本优势将更为显著。

    硅片切割大尺寸+薄片化+细线化趋势,金刚线行业迎来规模与技术红利。短期硅料价格高价加速切片薄片化与细线化趋势;长期来看N 型硅片将下降至120μm 乃至更薄,也需更细线径以降本。线径下降,微粉直径变小,二者带来切割力下降;叠加薄片化趋势,当前每GW切片线耗已提升至50-55 万千米,金刚线需求加速增长,规模红利已至。我们计算至2025 年金刚线市场规模超85亿元,4年CAGR 27.8%。另一方面,大尺寸+薄片化+细线化,切片中易出现碎片断线、崩边等问题,良率风险增加,工艺壁垒提升,因此金刚线配合切片设备与工艺共同迭代。我们认为成本控制能力强、拥有黄丝/母线生产工艺的龙头企业有望率先享受当前技术红利。

    公司为金刚线龙头,凭借研发+原材料自产+产能规模优势,盈利稳居行业首位。 公司拥有母线和黄丝自产能力;与奥钢联共同研发黄丝拉拔技术,提高母线成材率与质量,并降低原材料成本。公司成立以来产能快速扩张,市占率超50%,至2021 年末产能达7000 万千米,助力公司取得成本优势,单位成本下降至17元/千米,为行业最低水平。

    黄丝即将量产,产能持续扩张,公司成本与技术优势显著。在与奥钢联共研黄丝的基础上,公司投建6000 吨黄丝产能,一期2000 吨将于22 年6月投产,满足1.5亿千米母线需求。母线与黄丝完全自供后成本有望继续下降15%以上;年内公司产能提升至1 亿千米以上,也对降本有积极贡献。凭借大客户优势,当前公司出货以36 线为主,享受10%的溢价空间。

    盈利预测与投资建议:黄丝产能释放,公司生产成本下降。细线出货与占比领先行业,享有溢价优势。预计未来三年归母净利润CAGR 为34.31%,给予公司2022 年35 倍PE,目标价111.65 元,维持“买入”评级。

    风险提示:全球光伏装机需求不及预期;下游硅片产量不及预期;公司产能投建不及预期;原材料成本上涨,公司盈利能力下降;政策变化的风险。