安道麦(000553):受益于全球农化周期向上 立足中国 联通世界

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:肖亚平/吴頔/裘孝锋 日期:2022-06-02

投资亮点

    首次覆盖安道麦(000553)给予跑赢行业评级,目标价14.15 元,对应2022年1.5 倍市净率,27.2 倍市盈率。理由如下:

    公司是全球最大的非专利植保产品提供商,公司是先正达集团重要组成部分,安道麦与先正达植保在产品分层、原药合成、制剂生产、销售渠道、产品组合以及供应链均存在协同合作,我们认为安道麦与先正达植保“1+1>2”,有望形成独特的竞争优势,提升集团全球市场覆盖面,对公司未来销售和盈利带来正面影响。

    全球农产品和原油价格均处于高位,利好农药需求。公司农药制剂价格在4Q21 和1Q22 分别同比上涨14%、18%,考虑全球原油和粮食价格处于高位,我们认为全球植保行业2022 年处于上行周期,全球农药制剂价格有望维持较高水平,公司业绩有望实现反转。

    安道麦业务纵向贯穿非专利农药全产业链。公司销售渠道遍布全球,并持续布局新兴市场,公司在全球各地具备丰富的登记证资源,提供多元且差异化的产品供应。公司建立“立足中国、联通世界”的全球供应链体系。 这三者构建了公司非专利农药领域的重要竞争力,使得公司在全球市场具有较强竞争优势。

    我们与市场的最大不同?市场认为非专利农药市场壁垒低,较难建立竞争优势,但没有意识差异化的制剂复配能力和全球销售渠道的高壁垒;我们认为安道麦差异化的制剂复配能力构建较强的技术护城河,可以有效解决农户需求。公司在全球构建本土化的销售渠道,提升公司市场占有率。

    潜在催化剂:全球粮食价格维持高位,全球农化周期向上;农药制剂产品价格上涨。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022、2023 年EPS 分别为0.52 元/0.66 元,CAGR 为207%。

    当前股价对应2022、2023 年市净率为1.2/1.2x,对应2022、2023 年市盈率为22.3/17.7x。首次覆盖给予“跑赢行业”评级,目标价14.15 元,对应2022-2023 年1.5/1.4x 市净率,2022-2023 年27.2/21.4x 市盈率和21.1%上涨空间。

    风险

    汇率大幅波动及衍生品风险。商誉减值风险。原药价格大幅波动。全球农化行业复苏不及预期。安全、环保的风险。