白色家电：2022年中期投资策略报告：把握复苏主线 布局疫后修复行情

　　一、行业复盘：经营利空释放，股价企稳修复

    　　截至2022年5月25日，家电行业指数(申万）累计下跌22.95%，跑输沪深300指数3.95pct。年初稳增长预期下，家电行业阶段性跑赢大盘，后因地产销售及竣工数据持续走低，叠加3月以来全国疫情反复导致消费板块情绪进一步回落，板块表现有所承压。4月下旬以来，家电个股年报、一季报频超预期，板块有所提振。

    　　二：内销展望：复盘2020，布局疫情缓解修复行情结论1：整体反弹力度上，此轮将明显小于上一轮无论从居民收入预期、还是产品更新的周期（小家电2020年初释放的需求还未到更换），此轮反弹力度将明显弱于上一轮。

    　　结论2：地产后周期属性较强的厨电预计需求在疫情后有望回补厨电目前70%左右的需求仍来自于地产拉动，4、5月厨电由于部分城市封城装修暂停，购买需求受到压制，此类需求只是被延后，而非消失，预计疫情好转后会加速释放；从生产端，部分公司供应链和物流也受到一定影响，疫情缓解后将较快恢复。

    　　结论3：可选品中，预计厨房小家电的弹性好于白电疫情缓解之后，考虑到病毒的传染性较高，预计外出就餐等仍将在相对低位，居家时间仍较长，厨房小家电仍将是相对受益的品类，并且单价相对较低，购买决策链条短。从上市公司自身角度，去年的低迷使得部分公司积极做经营调整，例如小熊电器发布新的品牌定位、苏泊尔针对线上渠道一盘货改革，也将有所拉动。

    　　白电品类由于单价相对较高，并且保有量在高位，在居民收入预期受到影响之下，中产、低收入群体预计将推迟更新需求，预计高端品牌的消费受影响较小。

    　　结论4：投影仪景气度预计仍将较高；清洁电器预计维持量降价升趋势投影仪主要购买群体为年轻消费群体，家庭经济压力相对较小，预计收入效应负面影响相对少；且疫情期间影院不开放（预计缓解后也不会马上开放）宅家的观影需求相对较高。清洁电器今年主要是自清洁产品比例提升逻辑，价格较高，预计维持量降价升的趋势。

    　　三：外销展望：需求端景气回落，自主出海有望穿越周期21H2以来家电外销增速逐步回落，22年至今保持低位。以主要白电为例，2022年出口增速有所承压，22年1-4月空调/冰箱/洗衣机外销量分别为2960.15/1297.32/920.06万台，同比增速分别为3.84%/-10.68%/-14.03%，仅空调实现小幅正增长。

    　　因素拆解来看，下半年外需压力仍将维持。考虑到外销过往高基数、库存高位叠加通胀高企及加息影响，海外家电需求的增长压力明显增加。我们预计22H2外销增长仍面临较大压力，拥有较强自主品牌的龙头公司有望通过份额提升对冲市场负面影响。

    　　四：外部因素：原材料、海运、汇率形势边际改善家电行业成本端虽仍将承压，但已出现边际改善。尽管原材料和海运运费2022年大概率维持高位，但是从季度同比数据来看，原材料和海运价格同比增速放缓，边际改善趋势明显。钢材、铜、铝价格同比增速从21年下半年开始放缓并且放缓趋势明显，铝价22年一季度同比增速有小幅回升，但铜、钢材价格同比增速出现大幅回落。海运运费同比增速从21年三季度出现拐点之后持续下滑。整体而言，尽管22年二季度原材料和海运价格同比增速依旧较高，但是边际改善预计会持续，同比增速明显回落的趋势将持续，家电成本端的压力有望逐步减弱。

    　　五：重点板块现阶段如何看？

    　　行业进入存量竞争阶段，龙头份额优势进一步加强。以白电品类为代表，龙头份额稳重有升，部分二线品牌份额出现下滑。

    　　自20年初疫情以来，新消费投融资一路高歌猛进，到2021年7月达到最高峰。新营销、新人群、新品类“三新”叠加资本加持助力一众新消费小家电品牌脱颖而出。

    　　对于扫地机器人行业，我们认为技术进步决定阶段性渗透率天花板，供应链和市场传播影响了短期的渗透节奏。从较短周期看，我们总结出，扫地机器人行业的发展路径符合阶梯式增长模型。

    　　集成灶量价齐升，市场规模持续扩大。根据奥维云网的数据，集成灶销量在2017年突破100万台，2019年突破200万台，市场规模在2018年突破100亿元；2021年，集成灶零售量达到304万台（yoy+28%），零售额达到256亿元（yoy+41%），平均零售价为8421元（YOY+10%），均价提升主要系行业产品结构从消毒柜款向蒸烤箱款转变。

    　　投影仪当前渗透率低，未来有望进入高速渗透阶段。相较于90年代快速发展的彩电行业，目前投影仪的渗透率水平较低，根据IDC的预测，2021年投影仪渗透率将达到10.29%，同比提高1.77pct。但从产品逻辑角度来说，投影仪的渗透率水平提升空间巨大且长期持续。

    　　小家电板块此轮疫情后受居民消费力下降以及居家饮食习惯养成的因素影响，预计线下餐厅堂食需求仍将低于疫情前水平，居民居家烹饪频率提升仍将一定程度拉动厨房小家电需求。伴随美的退出部分长尾品类市场，小家电市场竞争整体有所趋缓。此外，倍轻松因为在机场、高铁站和购物中心导致收入利润承压，预计疫情缓解后将迎来较大幅度反弹；后续建议重点关注具备阿尔法逻辑的苏泊尔、小熊电器和倍轻松。

    　　厨大电板块建议重点关注叠加地产链与品类高景气属性的头部集成灶标的，亿田智能、老板电器。

    　　投影板块建议重点关注在国内渗透率快速提升以及海外品类智能化升级过程中充分受益的龙头品牌极米科技。

    　　清洁电器板块长期看好行业成长性，建议重点关注石头科技和科沃斯。

    　　白电板块估值低，预计业绩仍有较强的稳定性，推荐海尔智家和美的集团。

    　　风险提示：宏观经济增长放缓、海外需求不及预期、原材料价格上涨、供应链运行受阻等。