斯达半导(603290):车载IGBT稀缺龙头

类别:公司 机构:中航证券有限公司 研究员:刘牧野 日期:2022-06-01

  世界前十的IGBT 龙头,自研产品迎丰收:公司长期致力于IGBT 芯片及模块的设计、制造和测试,公司的产品广泛应用于工业控制和电源、新能源、新能源汽车、白色家电等领域。2021 年,IGBT 模块的销售收入占公司主营业务收入的94%以上,是公司的主要产品。据Omdia,公司2020 年IGBT 模组收入在全球占比2.8%,排名第六,是国内唯一进入世界前十的IGBT 龙头公司。2021 年,公司IGBT 产品持续放量,实现营收17.07 亿元,同比增速77.22%,归母净利润3.98 亿元,同比增速120.49%。2022 年一季度,公司业绩保持高速增长,实现收入5.42亿元,同比增长66.96%,归母净利润1.51 亿元,同比增长101.54%。

      车载IGBT 实现突破,市场空间广阔:据我们测算,我国2021 年新能源车电驱动逆变器IGBT 市场规模约55.6 亿元。随着我国A 级以上的电动车渗透率增加,高端电驱动IGBT 市场份额在2021 年超过50%,是未来国产替代的主要目标。斯达半导生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT 模块持续放量,2021 年合计配套超过60 万辆新能源汽车,其中A 级及以上车型配套超过15 万辆。公司在国内搭载率约18.2%,A 级以上车型搭载率约7.5%。国内2019 年汽车IGBT 出货量占比排名,英飞凌处于绝对领先位置,占比49.2%;排在第二和第三位分别是比亚迪和斯达,份额分别为20.0%和16.6%。作为国内IGBT龙头供应商,公司在国内还有广阔的替代空间。

      自建SiC、高压芯片产能,布局未来成长空间:公司转向IDM 模式,有助于公司对芯片质量的把控,更快进入汽车供应链,保证芯片供应稳定。募投项目瞄准被国外垄断的高压IGBT,以及处于规模化应用前夕的碳化硅模块。公司车规级SiC 模块已获得国内外多家车企和Tier1客户的项目定点,截至到2021 年9 月8 日为止,公司已经获得总金额为3.4 亿元的车规级SiC MOSFET 模块订单,订单约定交货期间为2022 年至2023 年。公司有望通过早期布局,提前卡位高成长赛道,打开未来成长空间。

      投资建议:公司在高景气的新能源市场推广顺利,在碳化硅、高压芯片领域加大研发力度。我们看好公司的市占率持续提升,以及实现高端芯片自研自产的能力。预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为28.11 亿元、40.84 亿元、56.84 亿元,同比增长64.68%、45.30%、39.19%,实现归母净利润分别为6.32 亿元、9.04 亿元、12.48 亿元,同比增长58.57%、43.09%、38.04%,当前(2022 年5月27 日)对应PE 99.94、69.85、50.61,给予公司2022 年110 倍PE,对应目标价407.29 元。维持“买入”评级。

      风险提示:国际形势恶化的风险、疫情反复的风险、下游需求不及预期的风险、扩产项目不及预期的风险