2022年5月宏观月报:4月多项数据低迷 稳增长更待政策发力

类别:宏观 机构:中邮证券有限责任公司 研究员:魏大朋/崔超 日期:2022-06-01

  4 月各项经济指标低迷

      Wind 一致预测我国二季度经济同比增长3.99%,低于一季度及全年目标增速。4 月份,国内疫情多点散发,经济增速再度回落,疫情影响在一季度初步显现,二季度的或将更加严峻。

      生产:大幅下挫,上游行业保持韧性。4 月工业增加值同比下降2.9%,环比增速下降7.08%。1-4 月工业增加值累计增速下降至4%。主要原因为疫情管控部分地区停工停产,交通管控物流不畅,供应链阻滞。4 月工业产能利用率和制造业产能利用率亦不容乐观。

      分行业看,上游原材料行业韧性优于中下游产业。煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业等四个行业仍然保持了较高水平的增长速度,俄乌冲突导致的能源和大宗商品价格上涨是重要因素之一。此外,稳增长政策基建项目的靠前发力,亦首先从产业链上游得到反映。汽车和通用设备行业受疫情冲击严重。上海、吉林为4 月疫情较为严重地区,使得当地汽车及装备制造产业受影响严重。4 月汽车行业工业增加值同比大幅下降31.8%,装备制造业同比下降15.8%。

      投资:基建、制造业增速放缓,房地产低迷短期曙光难现。4 月固定资产投资同比增长1.8%,较3 月下降4.9 个百分点;环比下降0.82%。受4 月份数据拖累,1-4 月份固定资产投资(不含农户)同比增长6.8%,较1 季度数据下跌2.5 个百分点。三大产业连续两个月累计同比增速下滑。基建投资增速放缓。1-4 月份基础设施建设投资累计同比增长8.26%,较3 月份降速2.22 个百分点,增速放缓,但仍处于较高水平。制造业增速下降。1-4 月制造业固定资产投资累计同比增长12.20%,较3 月份增速下降3.4 个百分点。制造业固定资产投资增速下滑,主要受内需不足,企业投资意愿下降影响。此外,原材料价格上涨也对企业投资扩产产生压制。房地产投资增速转负。1-4 月份,房地产累计投资同比下降1.9%,增速由正转负。延续了2021 年2 月以来累计同比增速下滑的趋势。4 月房地产各项数据低迷,商品房销售面积、销售额分别下降39.0%和46.6%,房地产施工和新开工面积同比分别下降38.7%和44.2%。预期房地  产行业短期内仍然低迷。

      消费:消费大幅下降,线上业务占比提升。疫情对社消造成严重冲击,4 月社会消费品零售总额当月同比下降11.10%,较3 月份降幅进一步扩大。餐饮、商品零售受疫情冲击较大。4 月份,商品零售26874 亿元,同比下降9.7%;餐饮收入2609 亿元,下降22.7%。

      网上零售保持增长,占比提升。为应对疫情对线下经营的不利影响,餐饮零售企业线上业务发展迅速。1-4 月,全国网购实物金额同比增长5.2%,占社零总额比重23.8%,比重较1-3 月提升0.6 个百分点。

      利率:长短期资金价格下行,地方政府债发行环比大增5 年LPR 利率下调,债券信用利差收窄。5 年期LPR 利率大幅下调15 个基点,超出市场预期。近期多家银行下调存款利率,负债端成本逐步下降,为LPR 利率下调进行了准备。5 年期LPR 利率下调,虽对银行净息差产生不利影响,但贷款利率下降刺激贷款需求增长能够减少部分损失。债券发行规模下降,地方政府债发行环比大增。本月发行债券3406 只,募集资金合计44287.08 亿元,发行金额减少6185.64 亿元,降幅12.16%。地方政府债发行量环比大幅增长269%,预期积极地财政政策将在5-6 月发力,基建项目将成为二季度经济增长的有利推手。

      汇率:人民币汇率企稳,两因素成影响汇率关键中美利差企稳,人民币反弹。美债利率回落,中美利差企稳。

      5 月6 日,美国10 年期国债利率升至近期最高3.12%后回调,中美利差企稳,但5 月大多数交易日仍处倒挂状态。人民币汇率快速贬值后反弹。4 月以来,人民币在岸汇率已由6.3509 贬值至6.7387(5 月27 日),贬值3878 个基点。本轮人民币汇率贬值与中美利差收窄基本同步,中美利差出现倒挂是4 月19 日以来加速贬值的诱因。国内存贷款利率同降,二级市场再现资本流出。5 年期LPR 利率大幅下调15 个基点至4.45%,国内资金价格承压,中美利差倒挂现象恐将持续或进一步加剧。二级市场5 月份再现资本流出,在国内稳增长压力较大背景下,资金价格有望进一步下调,资本流出现象或将持续。国内经济与美国通胀,将成为影响人民币汇率的关键。

      汇率是经济基本面的反映,4 月以来国内疫情多点散发,对生产、消费、出口等均产生较大负面影响;而美国居高不下的通胀率,亦推高了美联储加息预期。随着国内疫情得到基本控制,稳增长政策大幅加码,国内经济预期将得以较大程度恢复,国际市场重拾人民币信心。同时,美国通胀数据亦将成为影响美联储加息预期的关键,进一步对人民币汇率产生影响。

      价格:大宗商品价格高位震荡,今年通胀压力仍然较大食品价格上涨推高CPI。4 月份CPI 同比上涨2.1%,其中食品价格上涨1.9%,非食品价格上涨2.2%;CPI 环比上涨0.4%,其中食品价格上涨0.9%,非食品价格上涨0.2%。交通通信为本月同比涨幅最大的子项。同比上涨6.5%,主要受交通工具用燃料价格大幅上涨所致。地缘政治危机导致国际能源价格上涨,进而向全产业链传导,汽柴油等交通工具用燃料首当其冲。4 月交通工具用燃料价格同比上涨28.4%,环比上涨2.7%,1-4 月同比上涨24.1%,为涨幅最大子项。食品项环比涨幅创2004 年以来同期新高。同比涨幅由3 月下跌1.5%转为本月上涨1.9%。环比涨幅由3 月下跌1.2%转为本月上涨0.9%。归因看主要有两点,一是受疫情影响,物流运输不畅,且居民食品囤货需求增大;二是与部分食品价格周期相关。

      猪肉价格有望走出低迷。猪肉价格4 月环比上涨1.5%(上月为下降9.3%),生猪存栏量下降、猪肉收储增加,推动猪肉价格逐步走出低迷周期。当前通胀水平仍处可控区间,随着能源、大宗商品价格向全产业链传导,预计CPI 将继续保持温和上涨趋势。

      大宗商品价格环比回落,并持续向下游传导。4 月份PPI 同比上涨8.0%,环比上涨0.6%,涨幅均较上月回落。生产资料价格涨幅回落,生活资料价格增速稳中有升,原材料价格向下游传导。国际大宗商品价格上涨是推动PPI 环比上涨的主要因素。涨幅较大的为黑色金属矿采选业、石油煤炭及其他燃料加工业价格,分别上涨4.0%和3.5%,但增速呈现明显回落,影响生产资料环比下降。同比看来,大宗商品价格仍处于高位,且持续向下游传导,影响生活资料价格同比上升。

      PPI-CPI 剪刀差连续6 个月收窄。4 月PPI 和CPI 剪刀差收窄至5.9 个百分点,连续第6 个月下降。

      我们预计,随着猪肉逐步走出下跌周期,猪肉对CPI 指数上涨的抑制作用将减弱。能源价格对国际政治形势的变化敏感,短期内仍无下降的迹象,有望在高位持续震荡。原油、有色金属等大宗商品价格的上涨持续向下游传导,“猪下油上”的形势有转变为“猪油同上”的概率,今年通胀压力仍然较大。

      外贸:4 月外贸数据下滑,RECP 有望拓展外贸空间出口增速大幅下滑。4 月我国出口总值增速大幅下滑,主要原因为国内疫情反弹和海外消费品需求走弱。4 月国内疫情多点散发,上海疫情管控严格,对企业开工、产业链物流造成压力,同时大宗商品价格上涨导致的原材料价格上涨,对出口产品价格优势造成一定削弱。海外疫情管控放松,产业链逐步恢复,对我国机电产品、  纺织纱线织物及其制品等防疫用品需求减小。进口疲软,连续两个月同比零增长。4 月我国进口总值同比零增长。内需偏弱以及疫情管控是是主要影响因素。主要大宗商品价格仍处于高位,对进口金额具有一定支撑作用。

      对前五大贸易伙伴进出口总额增速放缓。1-4 月,我国对前五大贸易伙伴东盟、欧盟、美国、韩国和日本进出口总额(亿美元计价)分别增长9.4%、8.9%、10.9%、10.6%和-0.5%,累计同比增速自1 月份以来逐月下滑。当前增速下滑主要受国内疫情管控、供应链不畅、需求疲软以及国外产业链修复、订单减少等因素影响。

      RECP 将在我国对外贸易中发挥重要作用。1-4 月,我国对东盟累计出口1621.77 亿美元,累计同比增长11%;进口1270.95 亿美元,累计同比增长7.5%。对RECP 成员国出口增速远高于进口,RECP将助推出口在稳增长工作中发挥重要作用。4 月仍为我国第一大贸易伙伴。

      风险提示

      政策施行效果不及预期、疫情恶化、国际关系恶化、地方债务风险集中爆发。